亏损 “果断” 收窄，美团的执行力又要被膜拜了

理财鱼小提示：亏损 “果断” 收窄，美团的执行力又要被膜拜了

美团 3 月 25 日港股盘后发布 2021 年四季度财报，先看大数：

收入 495 亿，同比增长 31%，市场预期 493 亿基本没有差别；调整后净亏损 39 亿，市场预期 58 亿亏损，大幅度超出了市场预期。

不考虑预期差，收入角度无论整体还是分项只能说整体表现平平，可以明显看到疫情 + 消费的压力体现到了美团的两项成熟业务——外卖与到店酒旅中，外卖增速整体回落比较明显，而酒店间夜量还出现了小幅负增长。

这个季度真正相对超质量的答卷在于利润上，各个分项业务全面超预期：

1、垄断的外卖业务：顶住了外卖用人合规成本的试点性推行，享有绝对市占优势的美团能够通过降低用户补贴来对冲佣金变现率的下行，外卖在各种天灾和人为的压力当中，经营利润超出了市场预期 2 个亿。

2、成熟的到店酒旅业务：虽然酒旅受到疫情复发的打击，但是关键市场到店业务的表现依然坚挺，尤其是广告收入增长依然有 31%，而且由于到店广告的超高毛利，带动这块业务利润率再创新高，达到了 45%，经营利润超出市场预期 3 个亿。

3、市场焦点新业务：收入增长没打折扣、与市场预期基本没有差异的情况下（环比收入加了 10 个亿达到 147 亿），经营亏损绝对值相比上个季度还减少了，直接收窄到了 102 亿，比市场预期少了 12 亿。

4、当然，新业务亏损收窄的背后，其实是社区团购业务的推进速度放慢，并优化运营效率，体现出来的是，这个季度美团的年活买家数新增只有 2300 万，明显低于做优选业务以来基本 4000 万以上的季度新增。

海豚君整体来看：收入增速放缓背后有天灾和宏观消费的因素，而亏损的大幅收窄则再次验证了美团在移动互联网时代 “标兵式” 的团体执行力——收入水准说到做到，而成本与费用开支可以一定程度上脱离收入增长，能够说收就收。

这份业绩能够再次巩固市场对于美团执行团队的信仰。但从基本面的角度，四季度已经过去，市场更加关心的是，在一季度甚至今年全年各地疫情频发的情况下，对于成长拐点若隐若现的美团外卖业务来说，美团自己怎么判断和指引这一年的订单增速。

毕竟，四季度 17% 的增速是低于美团 2025 年订单目标的预期增长率的，而这个到底有多少是疫情带来的短期增速放缓，有多少是外卖订单增速的趋势性放缓，投资者们会通过美团后续的指引、大盘的增长和美团持续的交付来持续重点关注。

（PS：海豚君随后会通过长桥 APP 与海豚的用户群分享美团电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号 “dolphinR123” 加入长桥海豚投研群，获取电话会纪要。）

这段期间，美团作为元宵节后被监管机构第一个点名要 “引导降费” 的平台，在年后的这波下跌超脱基本面的下跌中表现尤其惨烈，四季度的表现失常或许会稍感安慰，而目前的价格从长线投资价值的角度也已经基本跌透。

尤其是，这个季度披露口径再次更新后，美团几乎直接把自己的外卖业务做成了一本人人可以翻阅的 “Open Book”。它详细披露了餐饮外卖相关的三种变现模式：物流——外卖配送服务收入；商流：基于店铺、支付等服务的平台技术服务费（AKA 佣金）和基于付费流量的广告费。

变现率详细拆解后，在海豚君看来，外卖变现率能够在外卖合规和引导调降平台费中保持基本稳定的重要原因（如果不是唯一的话），是美团外卖的绝对市场占有率地位，用户心智足够稳定、业务壁垒也够高，让它能够在减少外卖用户补贴的同时，基本守住订单量和弥补配送费和技术服务费的降低（详细见正文分析）。

但短期而言，2022 年这一年中，真正的考验还是要看外卖订单增长是否会迎来增长拐点，同时外卖合规和平台调降费用的成本能够会如何作用于美团的收支表当中。

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以下是详细内容：

1.主心骨就是主心骨！外卖够坚挺：

美团本季度外卖业务交易总额（GTV）为 1886 亿元，同比增长了 21%，算是稍稍超出了市场 19% 的预期；当然，就本身趋势而言，同比增长趋势是快速放缓的，当然这里也有疫情反复导致很多底线城市封锁小区，已经当前整体消费低迷有关。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

数据来源：统计局，长桥海豚投研

这个季度的单量和单价表现只能说都基本符合预期：

（1）外卖客单价 48 元，同比小增接近 3%，但环比小幅下滑，符合一贯的季节性表现，表现算是比较稳定。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

（2）外卖单量达到了 49 亿单，同比增长 17.4%，相当于骑手们每天送单 4251 万单，算是小超市场预期以及公司原本 15-17% 区间。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

2. 风口浪尖的外卖变现率：披露更加清晰，但四季度表现依然坚挺

在引导外卖平台降费的指引下，市场非常关注外卖变现率的变化趋势。

这个季度美团将原本的外卖佣金拆成了——配送服务费 + 佣金（海豚君这里统称平台技术服务费），另外原佣金中的部分收入，包括利息等，调到了外卖其他服务收入中。这样调整之后，市场能够非常清晰地看到外卖的变现构成：

（1）平台技术服务型性质的佣金：类似 POP 实物电商的技术服务费，主要价值在于提供店铺、客源、以及支付等基础设施服务，四季度收入是 78 亿；变现率是 4.1%，同比小幅上升了 0.2 个百分点。不过作为高频低客单、低毛利的品类，相比全品类实物电商（含高变现服饰）等，似乎算偏低的范围内。

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