老周侃股：双汇发展这样的现金奶牛如何估值

　　双汇发展2021年年报拟分红约45亿元，占报告期内净利比例超九成，如此豪气的分红让投资者欢欣鼓舞，感慨又一家慷慨分红的好公司出现了。双汇发展这样的公司，公司管理层本就把它定义为现金奶牛，它的估值标准或许与其他股票有所不同。

　　从双汇发展的年度利润看，公司2021年度的净利润还有所下滑，但是公司的现金分红仍然是几乎分掉全部利润，历年的现金分红策略也是如此，即投资者几乎可以预测，2022年度、2023年度乃至后面的每一年，双汇发展都会分掉几乎全部的净利润，这就是公司的现金奶牛策略。公司大股东通过现金分红拿走公司的现金，然后把这些现金以大股东的名义进行新的投资或者归还欠款。总之，大股东认可双汇发展当前的业务，但并不准备追加投资，也不准备增加经营项目，公司也不需要保留太多的现金储备。双汇发展已经进入很成熟的盈利期，公司的水平可以很好地反映出公司的投资价值，而公司的利润水平受到原材料价格和产品价格的影响会有所波动，但公司盈利转向亏损的可能性不大，也很难意外爆雷，只要不出食品安全问题，公司的经营会是相当稳定。

　　那么这样的公司应该如何估值呢？对于这样成熟的工业企业，市盈率是最好的评价标准。公司股价受到预期利率的影响较大，即当前的20倍市盈率水平相当于投资者认可年化5%的收益率，但如果未来投资者预期利率仍有下降的空间，那么公司的股价还能上涨，但如果投资者认为利率有上行的空间，公司的股价将会下行。

　　当然，投资者并不能用简单的货币市场利率来对比公司的市盈率，因为货币市场利率代表的是无风险利率，而双汇发展仍然还是存在经营风险的。例如前面说到的食品安全问题，可能出现的疫情风险，还有劳动力成本上升，以及竞争对手竞争的风险等。因此，现金奶牛的利润水平也是有波动的，那么按照无风险利率确定的市盈率水平一般是公司估值的上限，如果公司能够通过期货市场锁定原材料成本，那么就能降低公司业绩波动的方差，这样就能提高公司业绩的稳定性，也有利于公司股价的提升。

　　因此本栏认为，投资者可以通过无风险利率确定公司股价的上限，然后按照公司经营的风险因素进行一定折扣的定价。所以本栏说，双汇发展当前的20倍市盈率水平虽然看起来比较合理，但是仍然存在一定的波动性，投资者此时买入双汇发展的股票，属于按照黄金的价格买黄金，并没有什么超额价值可以获得。但一旦出现可能的风险因素，投资者还可能会因此承担一定的投资损失，当然，与绝大多数的股票相比，双汇发展的安全边际确实是很高的。

　　北京商报评论员周科竞

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