国检集团(603060)：内涵增长+外延并购 迈向综合检测
机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波
内涵式增长+外延并购，公司逐步向综合检测迈进公司21 实现收入/归母净利润22.17/2.53 亿元，同比+50.5%/+9.3%；1Q22 公司营收/归母净利分别为4.08 亿元/-2805.7 万元，同比+15.1%/-99.2%。21 年公司收购多家检测公司，外延并购叠加内生增长推动公司向综合检测迈进。我们预计公司22 年仍将保持较好的内涵式增长及新并购公司4 家左右，但由于公司1Q22 成本费用增长明显导致归母净利下滑，我们上调公司未来成本费用预期， 预计公司22-24 年年归母净利为3.12/3.85/4.82 亿元(前值：3.31/4.18 亿元)，考虑到公司管理能力强化、ROE 行业领先，给予公司22 年32.5xPE(可比公司Wind 一致预期PE 均值26.4x)，目标价16.78 元(前值：26.41 元)，维持“买入”。
21 年并购多家检测公司，材料/工程检测仍占主导地位21 年，公司陆续控股收购辽宁奉天65%股权/与控股子公司烟台建工联合控股收购烟台方圆65%股权/控股收购上海美诺福55%股权/与全资子公司上海众材工程检测联合收购安徽元正工程检测55%股权，上述外延并购为公司21 年带来超过5 亿元营收增量。公司21 年营收内生增速约为18%。
公司21 年检测收入为15.7 亿元，其中材料/工程检测仍占主导地位(占比69%)。但新并购企业加入导致公司期间费用率同比增长2.1pp。
房地产工程检测选择性调整影响及成本费用增加影响1Q22 业绩受到疫情及房地产工程检测板块选择性调整影响，公司1Q22 营收仅同比增长15.1%。公司房地产工程检测板块选择性调整主要系选择更优质地产商作为公司客户，同时更多转向建筑、灾害普查、交通、水利等公用设施检测。但我们认为该调整系近期房企信用风险事件频发，整个地产行业中长期增速放缓背景下的较明智选择。1Q22，公司第二期股权激励费用约500 万导致管理费用同比增长24%，同时外延并购导致公司资金需求提升，借款增加带来财务费用7282.3 万元(1Q21：-496.9 万元)，因此公司1Q22 归母净利润同比下滑。
重申“买入”评级，目标价16.78 元
我们预计公司22-24 年年归母净利为3.12/3.85/4.82 亿元，对应EPS 为0.52/0.64/0.80 元，考虑到公司管理能力强化、ROE 行业领先，给予公司22 年32.5xPE(可比公司Wind 一致预期PE 均值26.4x)，目标价16.78元(前值：26.41 元)，维持“买入”评级。
风险提示：收购进度及整合能力不及预期，品牌公信力下降的风险，房地产信用事件带来信用减值风险。
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重申“买入”评级，目标价16.78 元
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