投资A股新能源车行业渐成共识

　　□本报记者 吴娟娟 见习记者 葛瑶

　　黄瑞麒，安联投资董事总经理、高级基金经理，常驻中国香港。2012年加入安联投资，负责A股相关股票组合的投资。黄瑞麒拥有19年从业经历。在加入安联投资之前，任职于瑞士宝盛银行（Bank Julius Baer），担任基金经理等职务。此前，任职于银华基金，担任境外投资副总监等职务。拥有香港中文大学学士学位和伦敦商学院硕士学位，香港科技大学MBA，CFA持证人。安联投资为德国金融集团安联集团旗下资产管理机构，截至2021年一季度末，安联投资资产管理规模达5890亿欧元，折合人民币约45588亿元。

　　截至7月底，安联投资旗下的安联神州A股基金规模达123亿美元，为海外规模最大的中国股票基金。

　　这既体现了全球投资者对中国资产的浓厚兴趣，也反映了安联投资挖掘超额收益、分享中国经济增长成果的能力。在安联投资董事总经理、高级基金经理黄瑞麒看来，外资增配中国资产已成共识，A股新能源车行业投资价值逐渐获得海外投资者的认可。

　　以合理估值买入成长性公司

　　中国证券报：你的投资风格与其他海外中国股票基金经理相比，具有什么特点？

　　黄瑞麒：我的投资风格是以合理的估值买入成长性公司，主要关注估值合理的成长股。中国经济仍处于高增长的阶段，在这个阶段，成长性公司能为投资者带来优异回报。

　　我们选股有四大标准：第一是成长性，主要是利润增长。预期利润增长是我们很看重的一个指标。

　　第二是公司治理。我们非常看重信息披露以及公司的透明度，这方面不达预期，就算它是一个成长性非常好的股票，我们可能也不会投资。

　　第三是财务状况。我们会选财务上比较有实力的公司。一般来说，我们会选择杠杆比率比较低的企业，偏好经营现金流状况良好的企业。如果看到一家公司财务报表上面有利润，我们希望确定其业务是有钱回来的。

　　第四是估值。因为我们投的都是高成长性股票，所以如果只是看股票自身的市盈率，估值一般都是比较高的，这个时候横向的比较就非常重要。在整个板块里面，跟同业做比较，如果估值处于合理的水平，我们认为也可以接受。

　　与海外其他的中国股票基金相比，我们的投资组合构建的要求有所不同。首先，我们不做择时，不会去判断短期A股市场表现。体现在投资组合上，一般不会主动调控现金水平。现金水平一般维持在两到三个百分点左右。

　　其次，我们不做行业配置。我们的投资组合是自下而上的，不会因为看好医药、消费品、新能源汽车，就多配这些板块。我们所有的时间、所有的研究、所有的人力都放在做公司研究方面，研究公司战略，看它背后的管理团队等。

　　我们认为，对于A股市场短期行业板块轮动，很难做准确的预判。我们的行业板块配置纯粹是由选股决定的，每一个板块表现跟指数的差距通常都控制在正负5%区间之内。相对来说，组合是比较均衡的。

　　中国证券报：你在什么情况下会减仓？

　　黄瑞麒：从组合的现金水平来看，我们不做择时。但是个股买入之后，持有期间我们会有操作，会对买入的股票进行财务估算，设定目标价。如果股价已达到目标水平，我们会重新评估这只股票。如果发现基本面没有其他利好，即难以提升目标价，我们会慢慢减仓，换到其他性价比更好的股票。

　　对于长期看好的股票，在持有期间我们会控制个股仓位。当估值比较具有吸引力的时候，持仓比例最高可以达到三到五个百分点。但如果估值已经达到了高位，比如2020年下半年包括白酒股在内的白马股，估值已处历史高位，我们将适度减仓。这种情况下，我们不会完全退出，但是会把仓位控制在一到两个百分点之内。

　　中国证券报：过去一段时间你管理的产品规模增长很快，这会对调仓有影响吗？

　　黄瑞麒：目前来看还没有。我们一直在紧密关注产品规模，每个季度会算一下基金整体规模还有多少空间。目前还没有碰到因为流动性影响交易执行的情况。这和A股市场的成交量比较大有关，A股即使是一些小股票，每天的成交量也不少。

　　海外资金将持续流入A股

　　中国证券报：安联投资旗下中国股票基金规模增长很快，原因是什么？

　　黄瑞麒：我觉得可以把A股跟其它中国公司股票（例如港股或中概股）分开看。这几年，海外客户对A股兴趣明显提升。沪港通和深港通开通，MSCI纳入A股起到了催化作用。

　　五六年前我到欧美去跟客户路演介绍A股，他们兴趣寥寥。他们当时觉得A股与其没有关系。后来有了沪港通、深港通，海外机构投资A股比较容易了。而随着A股进入国际指数，他们对于A股的关注度显著提升。

　　目前，海外主要的机构投资者都理解，中国经济的体量或是A股市场的体量与A股在国际指数中的占比是不匹配的，未来A股的重要性会越来越高。

　　未来全球资金增配A股是确定的，只是快或慢的问题。我们认为目前海外投资者基本形成共识，长期来看海外资金会持续流入A股。2020年A股表现非常好，经过今年年初的一波回调，我们观察到了小规模的资金外流，但很快又回来了。

　　中国证券报：近年来，外资对A股的认识发生了哪些变化？

　　黄瑞麒：过去两三年，A股很多白马股表现都非常好，这背后有外资增配的影响。海外机构投资者喜欢质地好、成长性比较稳定的公司。所以，包括白酒、免税等板块在内的白马股估值显著提升。

　　外资刚进来的时候先关注一些市值比较大的行业龙头企业。但这一个阶段结束后，大家发现白马股龙头企业估值都不便宜了，接下来主动基金就需要寻找新的能产生阿尔法的投资机会。

　　中长期来看，海外投资者的A股投资标的范围会慢慢扩大，从原来的富时A50或者沪深300成分股，逐渐扩展到中小板和科创板。他们对中国经济的理解会加深，并在细分行业里面去寻找机会。

　　新能源车行业龙头估值有支撑

　　中国证券报：目前新能源车产业链龙头公司估值是否存在泡沫？

　　黄瑞麒：我觉得没有泡沫，现在的高估值是有支撑的。目前来看，新能源车行业增长速度与未来体量都很值得期待。

　　不过，新能源车产业链的不同环节也面临着不同的经营环境。细分来看，比起下游的新能源整车制造，我们认为中上游制造商的机会更好。因为整车制造面临着激烈的行业竞争，这些公司或许营收不错，但利润会被挤压。而新能源车对动力电池、零部件制造需求强烈，中上游的行业集中度也更高。尤其是动力电池龙头企业的市场占有率很高，他们具备很强的议价能力。

　　虽然个别股票的绝对估值比较高，但从多方面来看，我觉得估值还是合理的。

　　首先，中国是新能源车行业发展最快的国家，国内龙头企业在全球范围内的市场地位很高。

　　其次，动力电池公司的成长性很好，利润增长空间大。我们预计目前的高估值或将在两三年内通过公司的盈利增长而消化。

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