休闲食品业2021年增收不增利 拓渠道调品类能否走出低谷
《投资者网》谢莹洁
编辑 吴悦
作为疫情期间的受益板块，食品行业表现相对稳健。休闲食品作为食品领域的重要分支，已经成为居民日常消费，尤其是年轻“吃货”们最青睐的品类之一。
但自今年以来，二级市场对食品板块热情降温，前期被机构争相追捧的休闲食品股表现尤为惨淡。年初至今（截至5月12日收盘），申万休闲食品板块累计下滑25.7%，其中，良品铺子( 603719.SH )、三只松鼠( 300783.SZ )、立高食品（300973.SZ）累计跌幅超过40%。板块估值（PE TTM）中位数相较于一年前的46倍跌至34倍，目前处于历史相对低位。
2021年年报披露情况显示，休闲食品企业营收多同比增长，但大部分公司净利润增速为负值。研究机构认为，2021 年食品饮料遭遇高基数、新渠道、高投放三重压力，业绩表现较差，预计2022年将明显改善。疫情为当前最大的不确定因素，但戴维斯双击（指在低市盈率时买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益）可能性大，长期行业整合预计加速。
（申万休闲食品指数年初至今二级市场走势）
休闲食品公司多增收不增利
2021年，A股休闲食品板块共20家公司，营业总收入达到722.23亿元，同比增长9.2%；归母净利润58.3亿元，同比下降26%；经营活动产生的现金流量净额为90.76 亿元。同比增长 12.74%。
整体来看，大部分公司营收呈现小幅增长，从中位数来看，近半数企业的销售规模在28.5亿元以上，同比增长率超过12.5%。
按营业收入规模排序，三只松鼠以97.7亿元的收入规模排名第一，良品铺子以93.24亿元紧随其后；营收最低的是生产、销售麻花类休闲食品（十八街麻花为代表产品）的桂发祥( 002820.SZ )，仅有4亿多元的规模。
《投资者网》研究发现，坚持以线下传统渠道为主的企业，保持了可观的收入规模，如绝味食品( 603517.SH )、桃李面包( 603866.SH )、洽洽食品( 002557.SZ )，2021年营收分别为65.5亿元、63.35亿元、60亿元，同比增长24%、6.2%、13%。
营收增速方面，休闲食品板块20家公司中，有16家同比上涨。其中，主营烘焙食品原料的立高食品增速位列第一，2021年营收同比增长55.6%；位列其后的有绝味食品、南侨食品( 605339.SH )、劲仔食品( 003000.SZ )，这三家公司营收同比增速均超20%。
（休闲食品板块2021年营收）
相比之下，以电商为主要渠道的休闲食品公司更容易将销售收入规模做大，但其在净利润方面并不占优势，如营收排名一、二位的三只松鼠、良品铺子分别以4.1亿元与2.8亿元的归母净利润，仅排名第五与第九。
与之相对应的是，绝味食品、桃李面包、洽洽食品在净利润方面排名前三，分别达到9.8亿元、9.3亿元、7.6亿元。
净利润增速方面，行业内仅8家公司同比上涨。来伊份( 603777.SH )涨幅最高，达到147.5%，绝味食品、三只松鼠净利润增速超30%，立高食品、广州酒家( 603043.SH )增幅超过20%。
（休闲食品板块2021年归母净利润）
从盈利水平来看，休闲食品板块20家公司中，有14家毛利率超过31%，有10家净利率超过10%。毛利率排名前列的为主打烘焙产品的元祖股份（62%）、西麦食品（46.7%）、来伊份（43.5%）。
（休闲食品板块2021年盈利水平）
高基数+新渠道+高投放致业绩承压
2021年，休闲食品公司业绩承压主要受到多重因素影响，除业绩高基数压力外，最主要的因素是来自渠道端的影响，即流量去中心化，社区团购、直播等新兴渠道崛起，龙头企业市占率受到冲击。
另外，食品采购成本持续提升。2021年以来，棕榈油、豆油、大豆等休闲食品主要原材料价格持续走高，给休闲食品公司带来了成本压力。
受商超客流下滑、产品结构调整等因素影响，部分传统商超销售代表公司业绩表现不佳。如黑芝麻( 000716.SZ )2021年亏损1.09亿元。
黑芝麻业绩表现不佳基于多方面因素，主要受2021年市场大宗物料价格上涨的影响，原材料采购价格整体上涨；其次，新品培育与投放，销售费用增加，新品培育和推广初期毛利率较低，双方面挤压利润空间。
好想你(002582.SZ )也处于转型期。2021年其聚焦“红枣+食药同源”战略，在新品研发、促销、渠道等多方面均处于投入期，费用率有所上升。2021年，该公司营收12.81亿元，同比下降57.32%；归母净利润为6163.41万元，同比下降97.14%。
在行业出现共同问题的情况下，以黑芝麻、好想你为代表的公司业绩下滑，主因可能在于调整速度滞缓，费用投放较高，原材料价格持续走高，业绩未能及时释放。
不过机构普遍认为，未来食品公司的短期影响因素会逐渐减弱，行业有望恢复增长。疫情背景下，食品饮料报表业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好。
中银证券指出，2021年需要消化业绩高基数的压力，预计2022年不再受高基数的困扰。短期受益于疫情，休闲食品等2020年营收出现阶段性爆发，2021年需求回归正常；同时2020年疫情导致营销活动被动暂停，费用投入较低，2021年恢复正常投放；社区团购对传统渠道的冲击较大，而食品公司短期难以平衡新渠道与传统渠道之间的关系，随着食品公司在渠道、产品、组织架构等方面进行主动改变，预计2022年新渠道冲击将明显减弱。
调整渠道、品牌、品类等策略
面对成本上涨压力，甘源食品、洽洽食品等纷纷提价，而良品铺子、盐津铺子、三只松鼠等公司则通过供应链提效、调整渠道布局、聚焦核心单品获取规模效应等提价之外的方式应对。
以良品铺子为例，其在线上布局社交电商、社区电商等，线上渠道为营收贡献48.6亿元，同比增加21.4%，其中抖音平台营收同比增长3.6倍。
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