招商宏观：货币政策会加速通胀

　　2021年8月9日国家统计局发布：2021年7月CPI同比1.0%（前值1.1%），环比0.3%（前值-0.4%）；PPI同比9.0%（前值8.8%），环比0.5%（前值0.3%）。

　　核心观点：

　　7月CPI同比增速下降，其中食品项降幅扩大，非食品项保持加速，其中旅游项的突然跃升是短期因素。具体而言，食品类同比降3.7%（前值降1.7%），降幅扩大；非食品项同比增2.1%（前值1.7%），核心CPI同比增1.3%（前值0.9%），增速上升。非食品项之中，燃料项同比仍在上升，而旅游项同比增速突然由负转正，但这主要是短期的暑假出游所致。当前PPI对CPI的传导仍然局限在交通工具用燃料、居住水电燃料的有限范围之内。

　　CPI可能保持强势，11月可能达到2%。8至12月翘尾因素的贡献分别是0.0、-0.2、0.1、0.7和0.0个百分点。新涨价因素方面，近期汛情、疫情可能导致运输成本上升，进而推升食品项；但在需求季节性偏弱和出栏加速的情况下，猪价会低位运行。同时应关注全球粮食产量对食品项的支撑。非食品项虽然可能受到国内新一轮疫情的冲击，但7月的旅游项也显示出非食品价格也有快速上升的可能。综合来看，CPI在11月将再次冲高。

　　7月PPI同比增速反弹，除输入型通胀压力之外，也反映了全面降准后大宗商品价格易上难下。在9.0%的PPI同比增幅之中，新涨价因素贡献7.0个百分点，再创新高；翘尾因素的贡献则下降至2.0个百分点。

　　PPI三季度保持高位，但四季度会有所回落。8月上旬，大宗商品价格出现回调，原因一是Delta变异毒株在海外持续发酵、国内多地也出现了封锁；二是美国的制造业PMI仍维持高景气度，同时非农就业好于预期，美联储Taper预期上升。展望未来，四季度翘尾因素对PPI同比的贡献将会有明显下降；供给方面，7月30日中央政治局会议明确碳中和要“先立后破”，稳定了高碳排放行业的限产节奏预期；同时要求财政政策要在今年底明年初形成实物工作量，这一政策组合指向的是大宗商品供需同步修复但供需缺口趋于收窄；再考虑美联储Taper的预期，综合预计PPI将在四季度趋于回落，12月降至6%左右。

　　货币政策宽松将告一段落，财政政策将发挥更积极的作用。财政政策虽然有一定成本，但可以在保供稳价、补链强链等方面发挥增加供给的作用。7月30日的中央政治局会议明确要求财政政策要在今年底明年初形成“实物工作量”，因此我们预计货币政策宽松将告一段落，财政政策将趋于发力，承担更多的稳增长责任。

　　风险提示：海外疫情扩散、美联储政策预期变化

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