展望2022 | 周期的镜像——2022年国内宏观经济展望

理财鱼小提示：展望2022 | 周期的镜像——2022年国内宏观经济展望

原文首发《财经》文 | 邵宇、赵宇、陈燃萍、陈达飞

分立的宏观账户和投入-产出、供给-需求等概念有助于经济分析，但却无意识地强化了经济活动的对立性，破坏了内在统一性。在当下以全球产业链为基础的全球化时代，理解任何开放经济体的经济运行都需要将其置于全球范畴。这既是一般均衡思维的体现，也是其内在要求。没有开放视野，就不能充分理解新冠疫情以来国内经济的运行特征，也就失去了展望2022年的重要抓手。

在稳增长的前提下，外需与内需互补。外需的重要性不只体现在其对经济增长的拉动上，而是具有牵一发而动全身的作用，其与内需是一种正反馈的关系。经验上，出口交货值与固定资产投资、企业利润、劳动者报酬等正相关，依出口依赖度而异。2020年2季度以来，中国出口一直保持高景气，增速频频超预期，这为国内逆周期政策的退出以及发力点的后置创造了空间，同时也是促改革和去杠杆的底气。但周期正在走向对立面，2022年，（1）海外宽松政策逐步退潮，美联储退出速度或超预期；（2）在新冠疫情可控情境下，西方国家仍将推进防疫政策的松绑，供应链恢复将释放更多产能；从而，明年出口很难再保持2021年的高景气。考虑到出口高基数，甚至可能成为经济增长的拖累，再叠加房地产开发投资的疲弱和消费复苏的无弹性， 逆周期政策当厚积而薄发。

核心观点

增长与周期：疫情以来，中国经济周期走在世界前列，分别领先于美国1-2个季度，欧盟2-3个季度。截止到2021年4季度，仅中国和美国回到了疫情前的潜在产出增长路径。但各经济体供求力量的对比显著不同。这背后反映的是政策调控思路的差异，正是这种周期的错位为中国经济和政策赢得了调整的空间。显然，3季度以来，在供给约束和内需复苏仍然乏力的情况下，国内经济下行压力增加。4季度开始，政策发力迹象渐明。12月10日， 中央经济工作会议召开后，明年的经济、政策基调更加明确化，可见度提升。稳增长和“以经济建设为中心”被放在了更加突出的位置，并且政策层对实务工作中的长期发展逻辑与短期增长矛盾之间做了更加协调化的安排。在 短期增长矛盾上，修正了今年一刀切的、有偏的双碳政策，提出 “正确认识和把握碳达峰碳中和”，碳达峰目标 “不可能毕其功于一役”，并且重提逆周期调节，明确了要加快财政支出进度；而在 长期发展逻辑上，共同富裕、落实科技政策、新能源、房住不炒、防范化解重大风险等依然是坚持强调的重点方向。从长短期结合的角度分析，明年的经济基调是稳增长但也会有的放矢。预计明年的GDP增速区间在5.0%-5.6%，增长节奏上前低后高。

地产：明年房地产投资预计将从谷底逐渐回升。随着稳增长的政策基调更加清晰，今年末已处于地产政策的底部区间，中央经济工作会议上也提出针对房地产要“加强预期引导”，“推进保障性住房建设”，体现出政策层修复当前地产衰退预期的意图，但需求端的底部仍未到来，地产销售和价格预计在明年上半年方能企稳。另一方面，随着三道红线、供地两集中等机制的推行，房地产行业调控的长效机制已逐步建立，地产行业面临新一轮重构，传统的高杠杆、高周转模式在新的政策框架下已经行不通。“房住不炒”的表述也再次出现在本次中央经济工作会议当中，整体的房地产调控基调不变，政策面更着眼于维护地产市场稳定健康发展，防范债务风险扩散，避免房企正常运作的资金链断裂。

基建：经过四季度总理座谈会、政治局会议、中央经济工作会议等几次政策定调后，可以预期 明年财政支出的强度、进度将提升，明年将适度超前开展基础设施投资，今年基建增速偏低的情况预计将好转。基建投资的导向上， 向新基建的倾斜可能更加突出，新能源等基础设施建设将成为拉动基建投资的重要力量。新能源基建一方面包括旧的传统能源的改造与技术升级，例如煤炭清洁高效利用；另一方面涉及新能源基础设施的投资建设，包括风力发电、光伏发电、储能设施、充电桩传统能源的改造与建设等。《2030年前碳达峰行动方案》公布后，风电、太阳能发电的增速空间进一步明确，与此同时，基建投资的内部结构也有所分化。截至今年10月，传统的道路运输业投资累计增速仅为1.2%，基建整体的复合增速仅为0.85%。另一方面，太阳能发电装机量同比增长了23.7%，风电装机量累计增长了30.3%，充电桩保有量同比增速在50%以上。预计2022年狭义基建投资增速在2-4%左右，节奏上前高后低。

消费：2022年制约消费的收入、疫情、避险倾向等因素将取得一定程度的好转，但大幅度的改善依旧难以实现。在长期趋势上，社零增速是下移的，2010至2015年的社零年均增速是14.3%，2019年已下降至8%，从这个意义看消费增速回到疫情前的8%比较困难。按社零长期趋势外推，2022年的趋势增速约为5.5%到6.2%。预计2022年上半年受基数效应的干扰，消费增速将偏低，下半年经济周期企稳，消费表现预计优于上半年，全年有较大可能未及疫情前的增速水平。此外， 今年消费的一大特征是新冠疫情对消费的影响逐渐长尾化，消费环比数据在2020年波动较大，今年随着疫情管理成熟、重症率下降、民众对疫情影响熟知度提升，社零的环比波动幅度下降，以标准差衡量的振幅由去年的3.8%下降至今年的0.36%。 对于明年而言，这可能意味着疫情对消费的直接影响会有所消退。

出口：明年随着海外国家经济复苏越过高点，进入下行期，海外需求对出口的拉动效用将会下降。 中国出口指数与全球出口指数高度正相关，根据CPB的世界出口量数据，全球货物出口量指数今年3月后开始下行，中国出口量指数也在同步下降。但出口价格指数却在走高，量价结构呈现背离的趋势，中国出口价格指数今年上涨了约10%，在下半年对出口形成了支撑，这也是7月份之后中国出口金额增速再次提升的原因之一。而明年随着PPI回落，出口价格的支撑作用大概率将下降。大的趋势上，中国出口增速继续上行的可能性已比较低，明年出口将平缓回落，而在明年上半年仍然具有相当的韧性。

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