“弱预期、强现实”拉扯，“宽松的后半程”，有色金属何去何从？

　　近期，由中信期货主办的有色金属半年度策略会在上海举行，会议围绕“宽松后半程，有色何去从”展开讨论。中信期货有色组负责人覃静表示，上半年后在疫情全球经济复苏、财政货币政策刺激下，有色金属整体表现强劲。不过看向下半年，她认为在“弱预期、强现实”拉扯下，有色价格表现承压但相对滞后，流动性溢价将过渡至供需主导，需要一段时间才能呈现出价格下跌与回落趋势。从有色品种价格强弱排序来看，她预计下半年锡价表现最强，其次为铝、镍、锡、不锈钢，最后为铜、铅。

　　三季度铜消费将进一步改善，呈现外强内弱格局

　　在铜价方面，中信期货分析师沈照明认为下半年铜价将维持在高位，结构呈现为外强内弱，沪铜波动区间在60000—80000元/吨，对应伦铜价格在8000—11000美元/吨。

　　首先在宏观方面，如果通胀预期维持在高位，则全球宽松流动性将面临收紧拐点，三季度流动性收紧还处于预期的敏感期，四季度将逐渐明朗。

　　其次看向基本面，一方面，在供应端，考虑到部分矿企新扩建项目提速投产、部分新建项目下半年投产及部分铜矿重启，下半年全球铜矿产出增速提高。他预计，三、四季度全球铜矿产量增速分别为5.8%和4.4%，三、四季度全球精铜产量增速估计分别为5%和6%。另一方面，在需求端，铜消费乐观预期逐步兑现，国内于4月达到高点后回落，海外铜消费还在进一步回升过程中。他预计三、四季度全球铜消费增速分别为3.7%和3.6%。

　　总体从供需平衡表角度来看，他认为三季度海外铜消费将进一步改善，三季度中国和全球将分别短缺6万吨和29万吨。具体来看，下半年全球铜市场看点主要在两方面：一是南美铜精矿产出拐点何时出现，这将影响全球铜矿产出提速，就当前部分矿企的新扩建及重启铜矿进展来看，四季度全球铜矿产量大概率明显增长。二是欧美市场铜消费将进一步改善。而下半年国内铜市场看点则在于电力板块消费，在弱铜价背景下，电力板块消费将得到明显提振，三季度国内铜消费可能呈现淡季不淡的特征。

　　下半年铝市供需相对良好，支撑铝价较好表现

　　在铝价方面，覃静认为尽管下半年美联储开启Taper的预期令货币环境对大宗商品不再友好，但是铝市场由于供应端收缩、消费板块增多降少以及海外补库需求的存在，将支撑沪铝价格无论在绝对收益还是有色板块的相对收益上都会有不俗的表现，沪铝核心价格区间预计在18000—21000元/吨，

　　从宏观来看，她表示美联储首次加息的时间点预期相较提前至2023年，对大宗商品整体构成不利。但在基本面上，铝市供应受到“双控”及电力约束出现意外减产，导致全年产量从4000万吨下调至3953万吨，进口75万吨，抛储35万吨，总供应量在4063万吨；其中下半年产量2013万吨，抛储35万吨，出口10万吨，构成2058万吨供应总量。从消费上看，铝消费板块增多降少，预计下半年消费增长1.9%至2059万吨，全年消费增长210万吨至4040万吨的总量。总体来看，她表示沪铝总体库存水平偏低，但在今年抛储消息传出后，现货升水和沪铝结构都受到了明显压制。不过她表示，即使有抛储补充，铝市供需平衡表仍旧保持良好状态。

　　从下半年价格表现来看，尽管宏观略偏空，但是沪铝基本面优异，库存有望在低位上再下一城，支撑沪铝价格在高位偏强运行，交易维度仍旧以多头为主，沪铝主力核心价格区间预计在18000—21000元/吨，均值预计在18800元/吨，伦铝价格运行区间在2300—2800美元/吨，均价在2500美元/吨左右。

　　三季度国内缺口大于海外，沪锡价格继续保持强势

　　在锡价方面，沈照明表示，由于锡市供应端扰动不断，并且消费受益于半导体强劲的消费增长，所以下半年锡价将继续保持强势，预计沪锡价格波动区间为180000—250000元/吨，伦锡价格波动区间在26000—35000美元/吨。

　　从供应端来看，上半年由于疫情影响，东南亚主要产锡国出现减产，海外锡锭供应减少。而中国锡锭产量增长，2—5月中国精锡净出口超过5000吨，部分缓解海外锡锭紧张情况。但是5月份云南限电使得国内锡锭供应趋紧。看向下半年，6月云锡检修，中国精锡产量放缓，而东南亚等主要产锡国仍受疫情影响，预计全年锡产量增长5.3%。

　　从需求端来看，受益于全球经济复苏，家电产销恢复，3C产品出货量大增，新能源车销量大幅攀升，全球半导体销售而大幅增长，将推动全球锡消费量维持在高位，他预计全年锡消费量将增长6.6%至386干吨。

　　总体来看，他预计三季度中国与海外均呈现短缺局面，中国锡锭短缺量将大于海外，分别短缺2.7干吨和1.3干吨；四季度若东南亚地区锡生产恢复，中国与全球锡锭供需将转为过剩。

　　供应扰动预计贯穿全年，国内锌锭低库存难改

　　对于下半年的锌市场，中信期货分析师郑琼香认为，宏观影响将趋于向下，同时抛储政策灵活调节，锌市供需端存在支撑，锌锭低库存或难改，预计下半年锌价或分别于19500—24000元/吨和2600—3300美元/吨的高位区间内振荡波动。

　　一方面，下半年美联储收紧预期升温，推测收紧正式的信号窗口最早会出现在今年三季度，这也将打破美元偏弱格局，下半年美元指数运行重心将趋于抬升，这对大宗商品价格构成压力；另一方面，二季度以来中国对大宗商品价格的调控升温，不过随着二季度末有色价格的下调，以及前期锌价涨幅明显低于铜、铝等，预计国内政策调控对后期锌价的影响相对温和。

　　从抛储情况来看，国内有色金属抛储已于6月份落地，未来半年每个月底进行分批次抛储。其中锌第一批抛储数量为3万吨，略超市场预期，预计未来每月抛储量将由价格表现进行灵活调节。

　　在供应端方面，三季度锌矿端供应将季节性趋松，锌矿加工费有望缓慢走高，但是加工费反弹高度不大。不过四季度矿端收紧将再度发酵，对锌价的支撑将增强。同时，国内冶炼端上半年干扰超预期，下半年冶炼产出环比预计将回升，但冶炼干扰影响可能会贯穿全年。继内蒙古能耗双控、云南限电限产政策后，广西将可能对高能耗行业上调电价，后续进一步跟踪政策的导向和影响。

　　看向需求端，三季度海外需求大概率继续向好，下半年美国基建政策的落地可期。同时中国在房地产竣工周期、财政后置支撑基建环比改善以及出口延续下，预计经济增速回落节奏较为缓慢。总体来看，在供应端仍难以大幅释放的基础下，国内锌锭库存将维持低位波动态势，海外库存有望缓慢回落。

　　铅市供需格局难有改善，期价节奏或延续较快切换

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