中信宏观：美联储9月宣布Taper预期下降

　　▌鲍威尔Jackson Hole会议讲话偏鸽派，美联储9月宣布Taper预期下降。鲍威尔Jackson Hole的讲话与7月美联储议息会议内容基本一致，但相对近期美联储其他委员相对强硬的表态则明显偏向鸽派，其对美联储后续收紧流动性的鸽派主要表现在两点：1）讲话更多篇幅用于表达通胀是“暂时性”的观点，并参照历史50-80年代说明美联储不应对暂时性通胀过度反应（“这种政策错误可能特别有害”）；2）讲话明确了Taper与加息没有必然关联，“未来减少资产购买Taper的时间与节奏将无关于加息的时间节点”。总体而言，鲍威尔的讲话基本延续了之前的基调，对于Taper的预期引导较为充分，这导致市场对美联储9月立即宣布Taper的预期下降，风险资产反应正面。

　　▌展望未来，经济数据变化更加主导市场预期，美债收益率缓步上修。鲍威尔鸽派讲话落地后，市场下一步需要关注9月3日发布的非农就业数据。鉴于当前美国职位空缺数量创下历史新高，后续就业加快修复的趋势基本确立。美联储大概率在年底11月或12月会议上宣布Taper细节，并于年底或明年初开始实施，预计缩减节奏在每月100-150亿美元资产。由于今年美联储关于Taper的市场沟通较为充分，预计对市场的冲击会相对弱于2013年Taper时期。基于宽松货币政策的确定性退出和经济数据的温和改善，美债10年期实际收益率预计将自8月4日低点缓步上修，名义10年期收益率运行合理区间在1.5%-2.0%之间。

　　▌鲍威尔的讲话与7月美联储的议息会议沟通的内容基本一致，细节对比如下：1）重申美联储年内可能开启Taper（I was of the view， as were most participants， that…it could be aPPropriate to start reducing the pace of asset purchases this year），这一表达与7月议息会议纪要完全一致。2）继续强调Taper与加息无关（The timing and pace of the coming reduction in asset purchases will not be intended to carry a direct signal regarding the timing of interest rate liftoff），这一点在7月会议纪要中也有详细阐述，由于Taper和加息的触发条件不同，美联储反复强调Taper实施不应该与加息路径挂钩，尽可能避免因为Taper的实施引发更早的加息预期。3）对于通胀和就业目标有详细的论述，承认通胀已达标，就业接近达标。鲍威尔在讲话中对通胀和就业的恢复情况有较为详细的阐释。关于通胀的暂时性，鲍威尔从五个方面进行了论述——从更广泛的通胀指标来衡量当前的通胀压力可控；部分高通胀分项已经有所缓解；工资压力不大；长期通胀预期不高；还有一些抑制通胀的长期性因素在起作用。对于就业，鲍威尔认为delta变异病毒的影响有限，往后就业继续改善的前景依然向好。

　　本文节选自中信证券(行情600030,诊股)研究部已于2021年8月28日发布的报告《鲍威尔Jackson Hole会议讲话点评：美联储9月宣布Taper预期下降》

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