理想汽车-W（02015）：业绩稳健，后劲十足？
1、整体业绩符合预期，毛利率提升和费用增加相抵消。在销量是明牌的基础上，公司ASP微增，营收符合预期，同时毛利率环比提升，但被研发费用和销售费用的增加所抵消，最终亏损环比扩大，但无需过度担忧。
2、毛利率环比提升，是亮点。公司二季度汽车销售毛利率环比提升接近2个pct，新款理想One成为消费者和车企共赢的车型。从消费者的角度看，新款理想One虽然提价1万元，但硬件配置的升级，消费者认可其更高的性价比；从车企的角度看，销量增加深化规模效应，单车成本下降，毛利率提升。
3、费用挤压利润，销售费用尤甚。二季度公司销售费用激增3个亿，海豚君通过整理理想和小鹏零售店数量的变化，发现无论是纵向对比公司一季度门店扩张数量，还是横向对比小鹏二季度门店扩张数量，理想二季度的都属于加速扩张的节奏，并且7月份在持续这种扩张节奏，因此后续的销售费用压力会持续。但海豚君认为，销售费用和研发费用是提升公司渠道力和产品力所必须的，短期的利润承压反而有利于公司的长期价值。
4、指引三季度交付超蔚来和小鹏。海豚君横向对比了三傻三季度指引，认为小鹏和理想都还比较稳，理想汽车可能在季度销量上跃居三傻首位，并且存在超指引或接近指引上限的可能性。不过海豚君也提示风险，8-9月各公司销量可能受到芯片短缺的扰动。
整体观点：整体业绩符合预期，毛利率环比提升是亮点。理想正处于快速扩张销售渠道、带动公司销量持续增长的阶段，同时需要继续进行新车型和纯电平台的研发，费用端承压但无需过度担忧。
展望三季度，海豚君认为公司整体无虞，在渠道继续扩张的节奏中，存在超指引或接近指引上限的可能性。但长期海豚君认为其纯电车型能否成功存在较大不确定性，需要关注。
理想财报，海豚君核心关注什么？
整车企业每个月公布交付量数据，而交付量是收入端的核心驱动因素。所以，在这种情况下，对于刚刚发布的理想汽车二季报，我们应该核心关注什么？
** 影响交付量的新车型：投资需要向前看，因此我们会关注影响公司下季度、下半年甚至明年交付量的因素，其中新车型首当其冲，包括新车型的交付时间、后期的车型规划等，其中对于纯电车型的进展我们格外关注。
** 新造车企业的核心逻辑之一是随着交付量的提升，盈利能力提升，逐步结束烧钱的状态，理想汽车相对属于一股清流，车型上市即实现高水平毛利率，不过目前我们仍关注毛利率的变动情况，关注净利润的变化。
** 费用端，理想汽车需要继续加大研发支出布局纯电车型，同时近期处于快速扩大销售网络、提升交付量的阶段，因此我们关注研发费用和销售费用的变化。
** 海豚君还关心一些定性的问题，例如自动驾驶技术的进展、芯片短缺等对公司供应链的影响等。
带着以上问题，我们来详细分析理想汽车2021年二季报：
一 收入 量增价稳，销量后劲十足
产品力和渠道力双发力，7月销量荣登三傻榜首。2021年二季度理想汽车销售1.76万辆理想One，暂居三傻第二的位置，同比增166%，环比增40%。
公司6-7月份销售增长势头凶猛，7月份更是以8589辆的成绩荣登造车三傻的第一的位置，销量的优异表现源于产品力和渠道力的双发力，即更具性价比的新款理想One的交付和销售门店的快速扩张。
展望三季度，公司预计三季度销量2.5-2.6万辆，扣除7月销量，意味着8-9月份月均销售8200-8700辆，隐含两种可能性，一是公司9月冲击月销万辆的目标可能会落空，二是公司业绩指引偏保守，存在超指引的机会。
同时横向对比小鹏和蔚来的三季度指引，海豚君认为主要需警惕没有新车型&负面舆论较多的蔚来，有低于预期或接近预期下限的可能性，可参考近期海豚君对蔚来的观点更新《蔚来：高估值 vs 低交付，小心眼前的 “未来”》；而小鹏和理想都还比较稳，存在超指引或接近指引上限的可能性。同时海豚君提醒，该预测可能受到芯片短缺的扰动。
数据来源：公司公告，海豚投研整理
交付量奠定增速基调。二季度公司实现销售收入50.39亿元，同比增159%，符合彭博一致预期的50.12亿元。三季度指引营收69.8-72.5亿元，环比增39%-44%。
其中汽车销售收入49亿元，占比稳定在97%，同比增155%。收入增长主要由销量驱动。而ASP表现稳定，公司于2021年6月开始交付新款理想One，相较老款提价1万，因此公司ASP录得27.9亿元，环比一季度小幅提升3600元。
其他销售和服务在公司的营收中占比较低，二季度实现1.36亿元收入。理想汽车的运营体系较蔚来和小鹏相形见绌，理想One定价简单，智能驾驶是标配，同时补能体系因为选择增程式路线导致没有提供增值服务的空间，售后服务方面理想暂时没有太大的想象空间。
数据来源：公司公告。海豚投研整理
二 毛利率环比提升，表现亮眼
2021年二季度公司汽车销售毛利率18.7%，整体毛利率18.9%，基本符合彭博一致预期的18.99%，属于汽车制造行业较好水平。
缺芯问题持续困扰汽车行业，但公司二季度汽车销售毛利率环比一季度提升接近2个pct，相比同期的小鹏毛利率环比提升0.9pct至11%、蔚来环比下滑0.9pct至20.3%，理想的表现可谓亮眼。
海豚君通过计算得到，公司二季度单车成本下降2000元，单车价格提升3600元，最后单车毛利5.2万元。所以公司毛利率的环比提升主要得益于售价更高的新款理想One的交付和规模化优势降低制造成本。
** 新款理想One在性价比更高的情况下，还实现了毛利率的提升，实属消费者和车企的共赢
数据来源：公司公告，海豚投研整理
三 门店快速扩张 销售费用激增
研发费用：需要为纯电动车型的推出做研发铺垫二季度公司研发费用6.5亿元，占收入的13%，研发费用增长主要因为增程式新车型和纯电车型的研发。
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