燃气表生产商真兰仪表IPO即将上会 实控人认定与股权稳定性屡遭质疑
在历经一年多排队、多轮被问询后，上海真兰仪表科技股份有限公司（以下简称真兰仪表）5月20日将上会接受审核，这家成立于2011年的燃气仪表生产商能否过会呢？
从财务上看，真兰仪表的业绩表现不错。2018年~2021年，公司营收分别为4.48亿元、6.31亿元、8.50亿元和10.63亿元，同期归母净利润分别为1.03亿元、1.51亿元、1.82亿元和2.17亿元，处于增长态势。
图片来源：招股书截图
然而在光鲜业绩背后，暗藏着公司控制权稳定性的“隐忧”。根据真兰仪表招股书（上会稿），过去几年，通过真兰仪表一位股东的“横跳”，与两方股东签订一致行动人协议，其巧妙地维持了公司两方股东50%对50%持股平衡，公司也没有实控人。然而一旦真兰仪表上市，这种“微妙”平衡术，势必更难维持，这也引发了监管关注。
真兰仪表无实控人屡遭监管关注
真兰仪表招股书（上会稿）显示，其控股股东为真诺测量仪表（上海）有限公司（以下简称真诺上海），后者持有公司47.5%的股权，是最大的单一股东。除真诺上海外，李诗华是真兰仪表第二大单一股东，持股比例约19.6%。李诗华也是真兰仪表的董事长兼总经理。
目前，真兰仪表的股东主要分为“两派”，分别以真诺上海和李诗华为首，双方各掌控50%的股权。之所以要构建出50%对50%的股权结构，真兰仪表在招股书中解释称，主要是出于保证控股股东与管理团队在重大决策时的充分协商。
“公司股东表决权的平衡既激发了经营管理层的积极性，也为公司健康稳步发展创造了良好的公司治理基础。”真兰仪表还认为。
真兰仪表存在哪两方股东呢？具体而言，真诺上海与杨燕明、张蓉、唐宏亮为一致行动人，合计持有公司50%的股份。而李诗华则与任海军、徐荣华、王文军、郑宏、蔡燕、上海胜勃企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等为一致行动人，持有剩余50%的股份。
在董事会层面，真诺上海及其一致行动人控制了真兰仪表6个非独立董事席位中的3个，分别是杨燕明、张蓉、Alexander Lehmann。同样的，李诗华及其一致行动人也控制了真兰仪表6个非独立董事席位中的3个，分别是李诗华、任海军、徐荣华。
由此，上述两方在股权和董事会层面上，均达成了“微妙”的平衡。“公司单一股东并不能控制公司的股东大会、董事会或对公司的重大决议造成决定性影响，公司无实际控制人。”真兰仪表在招股书（上会稿）中称。
不过针对真兰仪表的实控人认定和公司股权的稳定性问题，也屡遭监管质疑。在前后两轮问询中，监管都曾问及相关的问题。
巧妙的“平衡术”股权稳定性几何？
真兰仪表实际是一家中德合资的企业，除以管理层李诗华等中方资本外，其背后的德国资本是德国米诺·真兰集团（Minol.ZENNER Group）。德国米诺·真兰集团方面通过真诺上海持股真兰仪表。
资料显示，德国米诺·真兰集团创建于1901年，已经有100多年的历史，是世界最大的仪器仪表研究开发、制造公司之一，在全球十多个国家和地区拥有分公司，主要从事水表、热量表、燃气表等仪器仪表的研发与制造。
实际上，监管屡屡质疑真兰仪表的实控人认定和控制权稳定性的问题，并非没有道理。梳理真兰仪表股权历史沿革和公开信息，不难发现，公司维持两方股东表决权平衡的“密码”——通过真兰仪表股东杨燕明的“横跳”来实现。
根据真兰仪表招股书（上会稿），此前真诺上海与杨燕明并不是一致行动人。反而是在2017年10月，李诗华与杨燕明签订了《一致行动协议书》，也就是说，原本杨燕明与李诗华是“站在一起”的。
然而，2020年10月，杨燕明便“转投”真诺上海。彼时，真诺上海与杨燕明、张蓉等签署《一致行动协议书》，结为了一致行动人关系。
杨燕明先与李诗华结为一致行动人，后又“转投”真诺上海，对于如此“横跳”的操作。真兰仪表给出的解释是，为了维持真诺上海与李诗华方面，这两方股权50%对50%的股权平衡。
在上市前，真兰仪表还可凭借个别股东的“辗转腾挪”巧妙地维持股东持股比例的平衡。一旦成功上市，维持公司股权结构稳定性的难度势必大大增加。实际上，两方阵营中，任何一位股东的增持、减持抑或退出一致行动人协议，都对股权结构的天平造成影响，甚至影响公司控制权的稳定性。对此，监管问询函中，也提及了上述疑虑。
为此，今年4月15日，真诺上海方面与李诗华方面签署《关于稳定但不谋求真兰仪表控制权的协议》，承诺自真兰仪表上市之日起36个月内既不减持，也不谋求公司实际控制权。虽然通过上述协议，真兰仪表暂时保证了公司控制权的稳定性，但36个月之后的情况又将如何呢？
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