中国旺旺遭多家投行“看空” 巨额回购难挽股价颓势
雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海
6月22日，港股上市公司中国旺旺发布2020财年年报。年报显示，2020年旺旺营收同比增长9.5%约220亿元，净利润同比增长13.9%达41.58亿元。这是旺旺近三年来收入增幅最大的一次，但距公司2013年的业绩巅峰236.3亿元仍有差距。
财报发布后，旺旺被多家投行下调目标价。如高盛下调旺旺目标价至5.6港元，维持“沽售”评级，同时下调利润预测；里昂、美银证券皆给出“跑输大市”评级；小摩维持“中性”评级，却下调了目标价。
被“看空”背后，中国旺旺业绩依赖单品旺仔牛奶，新产品难有起色，而且公司营收规模多年徘徊在200亿元左右。
即便去年以来公司频频出手回购股份，仍难改股价下跌之势，自去年下跌23%后，今年以来再跌3%。
前景遭投行集体“看衰”
对于此次业绩，公司管理层表示，旺旺近年生动的数字营销活化品牌形象增进了与消费者的情感交流，令多元化渠道配合多样化品牌更加显现成效。
雷达财经注意到，根据公司过往财报，本财年的业绩增长是自2014年经营业绩出现下降后，中国旺旺近6年业绩增速最高的一次。
然而，这一业绩表现并未让投资者对中国旺旺产生更大信心。财报发布后中国旺旺股价连续3个交易日下跌，还遭到多家投行一致“看空”，下调盈利预测。
首先是国际投行高盛带头发布研报，维持对中国旺旺“沽售”评级，目标价由5.7港元下调1.8%至5.6港元，同时将2022-23年的净利润预测下调3-4%，以反映成本压力和更高的投资支出。
报告称，公司公布去年度业绩，上半年取得11%/21%的增长表现，尽管基数较低，但下半年的销售额及净利润均增长8%，低于该行预期；增长放缓主因米饼礼包和零食需求下降，以及更高的成本和税率。
展望未来，该行看到公司新产品和渠道的扩展逐渐形成，但到目前为止对总销售额贡献仍然有限。2020年4-9月，重新进货和成本降低导致销售及利润的基数较高，所以预计未来1年销售增长将承压。该行预计，公司明年销售将取得中单位数增长，但盈利增速小幅下滑。
里昂发表研报指，虽然疫情影响有所缓解，但旺旺的核心产品如米饼等继续出现下跌，认为主要是由于公司缺乏有吸引力的新产品，预期毛利率于去年已达到高位，未来在原料价格波动等因素下盈利能力或受压。
里昂认为，旺旺的业务仍具韧性，但由于中国零食市场竞争激烈，对其产品创新能力感到担忧，将2021至2022年净利润预测下调5%及6%，并将目标价由6.2港元降至5.6港元，评级由“跑赢大市”下调至“跑输大市”。
招银国际分析师在研报中表示，因中国旺旺面临成本上涨压力，下调评级至“持有”，目标价由7.36港元降18.2%至6.02港元，基于2022财年预测市盈率15倍，认为现股价未充分反映成本上升和盈利下跌的潜在风险，同时下调其2022-23财年纯利预测6-7%以反映较低毛利率的假设，2022财年纯利预计同比跌2%。
此外，报告认为中国旺旺主要原材料如奶粉、棕榈油、包装材料等价格今年升幅达双位数百分比，公司将优化生产效率、提升收入及研究涨价的可行性以抵销成本压力，但管理层称，2021财年毛利率水平为48.2%并处于历史高位，公司将不会是行业内率先实行涨价的企业。
有行业人士分析，多家投行看淡中国旺旺，与公司面临的内、外部环境有关。目前部分原材料、包装材料价格有所上行，如年初至今奶粉成本大幅上涨，短期公司或面临成本压力；旺旺表示将通过收入增长，提高生产效率等对冲不利影响，但考虑到竞争加剧，以及市场对其传统销售渠道仍感担忧，因此前景可见度较低。
营收依赖单品旺仔牛奶
细看中国旺旺去年财报，220亿元营收中，旺仔牛奶的贡献有一半。
从业务类别划分，中国旺旺目前有4类产品，其中米果产品包括糖衣烧米饼、咸酥米饼及油炸小食、大礼包；乳品及饮料包括奶制品、咖啡、果汁和凉茶等；休闲食品包括糖果、小馒头和果仁等；最后还有酒类及其他食品。
2020财年，中国旺旺四大业务之一的米果业务因受疫情影响，收入为55.8亿元，减少了0.5%。公司解释称，2021年春节前国内多地有疫情零星出现，影响了礼包的出货；其次境外疫情抑制了海外销售业务的开展，礼包和海外业务收入合计占米果业务全年总收入的35%，因而影响了米果的整体收入增长。
另外旺旺的乳品及饮料、休闲食品类分别收入110.1亿元和53.1亿元，同比增长了12.2%和14.6%。其中占乳品及饮料类收益90%以上的旺仔牛奶同比增长11.3%，且中国境内全渠道均实现双位数增长。
粗略计算，2020财年，旺仔牛奶给旺旺贡献的收益至少在99亿元以上，可谓名副其实的百亿大单品。
事实上，旺仔牛奶不仅贡献了中国旺旺接近一半的营收，乳品及饮料类49.6%的毛利率，也提升集团的毛利率同比增加0.2个百分点，达到48.2%。也就是说，中国旺旺的营收和利润都十分依赖这款诞生于1996年的旺仔牛奶。
公开资料显示，旺旺集团起家于1962年成立的宜兰食品，1992年进入大陆后业绩一路高歌，2008年成功在港股上市，市值一度达到1700亿港元，成为港股市值最高的消费品公司之一。
这段时间，旺旺能够在市场上站稳脚跟，正是凭借旺仔牛奶这款产品。据媒体报道，1996年，中国旺旺从日本引进了旺仔牛奶的复原乳配方，即把牛奶浓缩成乳粉，再添加水制成乳液。从2000年前后起，旺仔牛奶开始在全国流行，销量也在含乳饮料领域一骑绝尘。到了2013年，旺仔牛奶的销售达到巅峰，当年实现营收108亿元，占比中国旺旺当年总营收的46%。
但之后，旺仔牛奶失去了魔力。2014年起，旺仔牛奶的业绩已跌破百亿，接着2015年营收再下滑13.5%。
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