超预期降息只是开始，中国如何应对中美货币政策错位

理财鱼小提示：超预期降息只是开始，中国如何应对中美货币政策错位

专家预期，本轮降息后，五年期LPR也将随之下调。由此，中长期融资成本将出现下降，有利于刺激中长期融资需求，这对应企业投资和住房按揭，对稳增长有较大助益

文 | 《财经》记者 唐郡

编辑 | 袁满

全面降准生效一个月后，中国人民银行宣布全面降息。

1月17日，央行发布公开市场业务交易公告，将中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下调10个基点，二者分别降至2.85%和2.10%。

这是2022年央行首次进行MLF操作。多位分析人士指出，此前市场多预期央行将调降MLF利率5个基点，公开市场逆回购操作利率维持不变，央行此番降息幅度、力度超乎预期。

央行宣布降息后，当日A股三大股指高开高走。截至收盘，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.71%，1.58%和1.82%。18日，上证指数、深证成指继续上涨。

降息次日，1月18日，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据发布会上直言，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。对于后续货币政策操作空间，他表示，当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高，进一步调整的空间变小了，但仍然还有一定的空间，央行将根据经济金融运行情况以及宏观调控的需要使用。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，2021年GDP增速实现了预期目标8.1%，但分季度来看，经济增速呈下行态势。“去年底，中央经济工作会议提出2022年经济工作‘稳字当头’‘政策发力适当靠前’，央行年初全面降息，能够进一步稳定预期，提振市场信心。”

恒生银行（中国）有限公司首席经济学家王丹亦指出，“2022年一季度经济数据预期不太理想，政策需要提前有所反应，我们需要做好一季度经济增速放缓的准备。”

“降息理论上能够降低金融机构的资金成本，从而减低实体经济的融资成本，进而改善实体经济融资的可得性。”国家金融与发展实验室副主任、上海金融与发展实验室主任曾刚告诉《财经》记者，此前一年期贷款市场报价利率（LPR）已经下调了5个基点，但五年期LPR利率未动，预计本次降息将带动五年期LPR利率下行，推动中长期融资成本下降，进而刺激中长期融资需求。“中长期融资需求对应着企业投资、按揭贷款等，其抬升对稳增长将有较大助益。”

政策发力是否意味货币政策走向宽松？央行货币政策司司长孙国峰表示，下一步，央行将坚持稳字当头、以我为主，根据国内形势把握好稳健货币政策的力度和节奏。管涛亦指出，当前中国货币政策较前期宽松，但仍然处于正常状态，基调仍是稳健。

对于货币政策发力的要点，刘国强表示，一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力。现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。

值得注意的是，西泽研究院院长赵建认为，中国经济下行压力更多是源自经济中的结构性矛盾，仅靠货币政策很难缓解。对此，管涛亦直言，货币政策的实施效果有赖于各项政策的协调配合，特别是财政政策与货币政策之间的协调联动。

此外，随着美联储货币政策紧缩步伐加快，中国此时降息不免引起部分担忧。对此，孙国峰表示，“发达经济体政策调整对中国影响有限。”多位分析人士亦直言，中美货币政策周期不同，且中国在制造业方面优势明显，货币政策毋需看美联储眼色行事。

降准降息仍有空间

降息同日，另一个数据备受瞩目。

据国家统计局公布，2021年中国国内生产总值（GDP）为114.37亿元，同比增速达8.1%，两年平均增长5.1%，完成了预期目标。分季度来看，2021年四个季度的GDP同比增速分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，呈逐渐下降态势。其中，四季度增速为2020年三季度以来新低。

“四季度经济增速实际上低于中国中长期潜在增长速度，”曾刚对《财经》记者直言，“今年经济增速较上年四季度的水平要有一个比较明显的回升，至少需要回到5%以上，才是合理水平。”由此，曾刚认为，接下来中国整个宏观政策恐怕都将围绕“稳增长”展开，而这也是央行开年降息的主要动因。

这也符合决策层对经济工作的整体部署。12月召开的中央经济工作会议指出，中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

据刘国强介绍，央行从2021年下半年开始前瞻性发力。7月前瞻性降准0.5个百分点；8月，召开金融机构货币信贷形势分析座谈会；9月，新增3000亿元支小再贷款额度；11月，推出碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。

12月中央经济工作会议后，央行更是出台了一系列措施，包括再次全面降准0.5个百分点，进一步释放1.2万亿元长期资金；召开金融机构货币信贷形势分析座谈会；下调支农支小再贷款利率0.25个百分点；引导一年期LPR下降5个基点；将两项直达工具转化为支持小微企业的市场化政策工具等。

1月17日，央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。同时，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下调10个基点，分别为2.85%和2.10%。

“LPR以MLF利率为基础加减点的方式形成，通过降低MLF利率来引导金融机构降低实体经济融资成本，从而推动稳定经济增长。逆回购利率降低也是这个逻辑。”邮储银行研究员娄飞鹏告诉《财经》记者。

曾刚亦表示，降息一方面有助于降低实体经济融资成本，同时改善融资可得性；另一方面，随着资金成本下降，有利于促进融资需求，进而提振内需，助力稳增长。

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