合成资产新模式，Duet如何实现100%资金利用率

现实世界和加密世界在相当长的一段时间内都被认为是两个平行世界，比特币等加密货币只被少数人所持有，传统资产也对比特币不感兴趣。随着去年全球央行的大放水，加密货币总市值越来越大，越来越多的传统机构开始布局加密领域。

除了加密货币自身的上涨之外，去中心化金融（DeFi）也随着去年流行的挖矿（Yield Farming）运动而逐渐被更多的用户与资金所接受。在不考虑币价上涨的情况下，DeFi也能提供远超传统资产的收益率。

以上各种因素导致传统资金正在加速流入加密货币市场，但是除了法币以外，房产、股票等传统资产要进入加密领域依然没有很好的解决方案，直到Synthetix通过合成资产的方式，将大宗商品、法币汇率等的交易引入到区块链上，去年Mirror也首次将股票引入到区块链上，让所有加密货币用户都可以交易。

但是，现存DeFi合成资产协议还存在很多不足。从资产端来看，区块链世界资产分布呈杠铃形，要么是不会涨跌的稳定币，要么是波动极大的数字货币，中等风险收益的资产稀缺。而传统资产上链STO流程与合规仍极为复杂，并不能降低任何成本，发挥不了区块链应有的优势。从现有机制来看，基本所有的合成资产都在采用超额抵押模型，资金利用率低，用户被清算的风险大。因为由于链上杠杆需求高，导致流动性租金高企，且收益率波动很大。而从代币价值来看，很多的经济模型设计缺位，导致DeFi代币内生价值不足。

而近期，市场上热度较高的全球首个使用抵押和算法稳定混合机制的合成资产协议，Duet Protocol的出现可能会给合成资产带来新的模式。

抵押+算法稳定机制，保障合成资产价格

合成资产无疑是传统资产与加密资产相结合的优秀方式，由于项目去中心化地运行在区块链上，由所有矿工共同维护，相比中心化的购买股票上链，可以避免繁琐的合规手续，也可以无需许可地进行购买。当前能交易现实资产的合成资产项目主要有两类，一类是Synthetix通过抵押铸造，一类是Mirror通过燃烧铸造。而新出现的Duet Protocol则可以认为是两者的集合，有两者的优点。

先来看看Mirror和Synthetix是怎么实现合成资产的。

Mirror是由Terraform Labs 团队开发的一个项目，同属于Terra生态，能增加Terra中算法稳定币UST的使用。在Terra中，用户可以通过销毁平台币LUNA，生成等值的UST，也可以销毁UST生成等值的LUNA，随着LUNA市场价格的波动，销毁和赎回同样数量的某种资产，需要的LUNA数量可能不一致。当Terra的规模不断扩大时，销毁的LUNA会越来越多，对于LUNA的需求也将上升，使LUNA价格上涨。在Mirror上线之后，通过超额抵押UST，可以借入代表传统资产的mAssets，目前抵押率不低于150%。

虽然Synthetix从两年前就已经声称要通过合成资产的形式引入现实股票的交易，让所有人都可以直接在链上交易股票，但还是被Mirror抢了先。Synthetix中可以通过超额抵押SNX生成合成资产Synths，现在也可以通过超额抵押ETH和WBTC借入其中的合成稳定币sUSD。在Synthetix中，所有用户通过抵押SNX铸造Synths都相当于对系统产生债务，单个用户的债务受其它用户的影响，系统中的所有债务共同组成债务池，由用户按照债务比例承担。Synths之间可以在系统内直接交易，且没有滑点、具有无限的流动性，这使得Synthetix具有更好的可组合性，但也有更大的不确定性。

Duet则类似两者的结合，既可以超额抵押加密货币铸造合成资产，也可以通过直接燃烧DUET代币进行铸造。在Synthetix运行的第一年，曾经花费很大力气在维护Synths的价格上。为了让Synths的价格和真实资产相一致，官方通过激励在Uniswap上大量提供流动性，sETH/ETH在某段时间内是Uniswap上流动性最好的交易对，但是资金使用率却较差，等值的sETH/ETH所获得的交易手续费分成远不如其它交易对。

通过引入算法燃烧直接形成合成资产，Duet可以不用刻意去维护生成的合成资产的价格。当合成资产的价格低于对应资产的价格时，用户可以买入合成资产，在系统中销毁，赎回等值的DUET代币，再在二级市场上卖出，获得利润。同理，当二级市场上合成资产的价格过高时，用户也可以购买DUET，并直接销毁以铸造合成资产，并在二级市场上卖出，完成套利。

100%资金使用效率，可合成股票等现实资产

合成资产经常因为资金利用率低而被诟病。比如Synthetix中，生成合成资产的主要方式是抵押SNX进行铸造，但是在SNX成为主流资产之前，可能不会有足够稳定的价格以及二级市场流动性。若抵押率过低，可能导致清算不及时，所以此前Synthetix要求的抵押率为700%，现在也需要500%。由于抵押率过高，Synthetix中合成资产的规模也很受限制。如下图所示，截至5月21日，Synthetix的整体抵押率仍有615%。

虽然Terra中可以直接通过销毁LUNA生成稳定币，看似有100%的资金利用率。但是，在通过UST抵押借入mAssets的过程中，仍然需要150%的超额抵押。再加上股票的波动，用户的抵押率可能需要在200%以上，否则将很可能被清算。因此，要在协议内完成从LUNA生成合成股票mAssets的操作，资金的利用率仍然很差。

不过在Duet的设计中，可以通过燃烧平台币DUET，直接形成合成资产，也可以通过销毁合成资产，按预言机价格赎回DUET。这也是目前唯一一个可以直接通过平台币生成股票类合成资产的协议，具有100%的资金使用效率。Duet Protocol中的合成资产被称为dAsset，据官方介绍，dAsset可追踪所有具有公允价格的公开市场，包括镜像稳定币（DuetUSD、DuetEUR、DuetJPY）、BTC、股票、ETF、债券、期货、外汇、利率、指数和大宗商品等。

Duet Protocol 与Synthetix和Mirror还有一个比较重要的区别，它们的CDP（Collateralized Debt Position，抵押债仓）模式不同，用户创建dAsset的过程实际上是一个向CDP负债的过程，Duet使用了动态债务的设计。DUET既可以作为dAsset的抵押品，也可以作为CDP清算的“buff”。用户可存放双重资产（DUET和另一种可接受的代币）作为抵押品，DUET的价值可以降低CDP的清算线，增加资金效率，可以将最低平仓线从300%无限推向100%，不过这需要用户充入无限多的DUET，所以理性用户会选择最适合自己的补充抵押量，这应该是一个很有趣的博弈点。

>相关《 合成资产新模式，Duet如何实现100%资金利用率》内容：

理财鱼小提示：广宇发展：对外担保总余额为78.9亿元，占净资产51.38% 12月26日晚，广宇发展(000537)发布关于控股子公司为其子公司提供融资担保的公告。 公告显示，为保障房地产项目开发建设，广宇发展控股子公司宜宾鲁能的全资子公司宜宾山水原著取得成都农村商...【继续阅读】

低利率时代，债市却在2021年走出“小牛”行情，中证转债指数更是跑赢偏股基金指数，不少可转债基金跑赢主动权益基金，一众固定收益增强型产品成为牛年大众理财的抢手货，不仅为基金公司进行大类资产配置提供了平台，也逐渐成为基民“固收+”理财的重要工具...【继续阅读】

理财鱼小提示：年底“砸锅卖铁”处置资产 庞大集团新股东盈利承诺靠卖“家产”？ 年底“砸锅卖铁”处置资产 庞大集团新股东盈利承诺靠卖“家产”？ 2021-12-26 18:12 · 财联社 财联社（石家庄，记者 张良德）讯 ，庞大集团（601258.SH）资产出售计划已尘埃落定...【继续阅读】