【广发金融工程】当前宏观数据整体仍然利好权益资产：大类资产配置分析月报（2022年1月）
理财鱼小提示：【广发金融工程】当前宏观数据整体仍然利好权益资产：大类资产配置分析月报（2022年1月）
摘 要
PPI同比-CPI同比增速差有所收窄，社融增速持续回升：
通胀数据方面，2021年12月的CPI同比、PPI同比增速分别为1.5%、10.8%，相比于2021年11月均有所回落。从两者走势的预期情况来看，根据Wind在2021.1.31的一致预期数据，PPI同比增速一致预期值在12月之后继续回落；信贷数据方面，根据2018年7月之前的老口径统计，2021年12月社融存量同比增速为9.1%，相比于2021年11月数值继续回升。
PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升情形下，历史上来看大盘风格权益资产有望占优：
总的来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速差收窄、社融增速企稳回升的状态。从历史上来看，在出现该情形的月份中，大类资产方面，整体上权益、商品资产表现较强，而债券资产表现较弱；权益风格方面，整体上大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。
基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点：
权益：宏观层面，当前宏观层面整体利好权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向下、估值偏低、且呈现资金流出状态；
债券：宏观层面，当前宏观指标对于债券资产的影响整体来看转为负面；技术层面，当前债券资产趋势向上；
工业品：宏观层面，PMI、社融增速、原油价格均有望形成利好；技术层面，当前工业品资产价格趋势向上；
黄金：宏观层面，PMI回升、美国M2同比趋势下行、中美利差收窄可能利空黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向下。
资产配置组合表现跟踪：
从各个组合的历史表现来看，2022年1月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率为0.31%；2006.3至今，该组合的年化收益率为14.14%；2022年1月波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为-0.93%、0.49%；2006.3至今，两个组合的年化收益率分别为10.24%、11.43%。
一、宏观环境有所改善，继续看好大盘风格权益资产
1.1
PPI同比-CPI同比增速差有所收窄，社融增速持续回升
通胀数据方面，2021年12月的CPI同比、PPI同比增速分别为1.5%、10.8%，相比于2021年11月均有所回落。从两者走势的预期情况来看，根据Wind在2021.1.31的一致预期数据，PPI同比增速一致预期值在12月之后继续回落。
信贷数据方面，根据2018年7月之前的老口径统计，2021年12月社融存量同比增速为9.1%，相比于2021年11月数值继续回升。
1.2
当前宏观情形下，大盘风格有望占优
总的来看，当前宏观经济或将进入PPI同比-CPI同比增速收窄、社融增速企稳回升的状态。从历史上来看，在出现该情形的月份中，大类资产方面，整体上权益、商品资产表现较强，而债券资产表现较弱；权益风格方面，整体上大盘风格有望占优，而成长价值风格的分化可能相对较小。(其中权益风格采用巨潮风格指数，大盘、中盘、小盘、成长、价值风格的表现分别为对应巨潮风格指数的均值。)
二、宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点
2.1
宏观分析视角I：宏观因子事件
我们从宏观因子的角度出发来研究资产配置。在宏观因子的选择上，我们主要选择了一些市场上投资者关注度较高的宏观因子，并要求这些宏观因子有较为可靠的数据来源，以及相对较高的公布频率——至少每月公布1次数据。
在利用宏观因子进行资产配置策略的构建上，为了体现宏观因子的变化对于大类资产未来收益率的影响，我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产配置的依据。我们定义4类因子事件类型来表现宏观因子的走势。
从中国内地数据来看，景气度方面，2022年1月PMI指标为50.1，仍处于荣枯线上方；通胀方面，CPI同比、PPI同比分别回落至1.5%、10.8%；货币信贷方面，社融存量同比、M1同比、M2同比均有所回升；利率方面，2022年1月中10年期国债收益率再次出现一定幅度的下降。
境外数据方面，2021年12月美国CPI同比再度上升，中美利差出现较大幅度的收窄，原油价格则出现了较大幅度的上涨。
具体发生事件如下：
对应最新的因子事件，未来1个自然月中，权益资产方面，美国CPI同比、美债利率的高点可能造成负面影响；债券资产方面，固定资产投资的连续回落有望利好债券资产。
2.2
宏观分析视角II：宏观指标趋势
在单个宏观指标的测试上，为了研究宏观指标趋势对于大类资产收益率的影响，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况，并统计在上行和下行的情况下，某一个大类资产的平均收益是否会出现明显的分化。相比于直接统计宏观指标趋势在上行和下行情况下大类资产的绝对收益，统计平均收益的差排除了大类资产的测算区间内整体走势的影响。
具体来看，我们利用T检验判断某个宏观指标(取不同周期的历史均线)处于上行和下行的情况下，某个资产的收益是否存在明显差别。如果t值较大，则认为该指标的变化趋势对于大类资产的收益率存在显著影响：
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