东北证券：光伏市场规模迈入持续扩张阶段 三条主线寻找投资机

　　光伏淡季不淡，分布式异军突起。上半年产业链涨价对行业需求造成一定冲击，但在下游支撑下，仍表现出淡季不淡。从总量来看，一季度6国装机总量同比增长37.25%。从装机结构来看，以国内一季度装机比例来看，分布式装机比例提升至50%以上，远高于历年水平。

　　光伏市场规模迈入持续扩张阶段。回顾过去十年发展，组件不断让利于下游，市场规模位于2500亿元左右。随着光伏迈入平价时代，未来十年行业新增装机年均复合增长率维持13%以上。光伏行业增量确定性和增速将远超行业降本速度及降价速度，市场空间步入持续扩张阶段。

　　产能大扩张，2022年装机量有望超预期。测算2022年各环节产能配比，均远大于210GW，主产业链各环节面临全面过剩，其中硅料>组件>硅片>电池。产能过剩下将带动产业链价格大幅下降，低价有望进一步刺激需求增长，装机量有望超预期。

　　拥抱光伏大未来，三条主线寻找投资机会。稳定享受行业高增长的机会：光伏行业高增长确定性强，技术变革小且需求同步扩张的产业可充分享受光伏行业高贝塔，优选辅材环节格局清晰且壁垒深厚的胶膜、玻璃龙头以及金刚线、热场等为代表的耗材环节；行业格局改善的机会：部分环节，份额仍然分散，随着第一梯队竞争力加强，份额有望集中。硅产业链加速一体化，组价头部份额将进一步提升；逆变器加速出海正逐步实现高盈利海外市场的扩张；二线胶膜上市补齐资金及产能短板，市场份额将提升；新技术变革的机会：新技术是光伏行业降本提效的重要突破口，存在龙头颠覆可能。其中，硅烷流化床法电耗仅为改良西门子法的三分之一，有望带动硅料成本下降；PERC电池进入效率瓶颈期，N型电池是未来效率、成本的确定性方向；跟踪支架经济性凸显，正处在渗透加速期。

　　投资建议：光伏平价时代，未来十年新增装机量年均复合增长率有望维持13%以上，市场规模稳步扩张。建议投资者积极把握光伏产业链投资机遇，重点推荐一体化龙头隆基股份(行情601012,诊股)，稳定发展及份额持续提升的【晶澳科技(002459)、股吧】(行情002459,诊股)；光伏制造业专业化龙头且积极布局新电池技术的通威股份(行情600438,诊股)；逆变器领先企业阳光电源(行情300274,诊股)、固德威(行情688390,诊股)；渗透率持续提升的跟踪支架龙头中信博(行情688408,诊股)；由背板龙头迈向新材料平台型企业的赛伍技术(行情603212,诊股)。

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