代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资理念

投资就是在充满不确定的市场中寻找确定性，如何寻找确定性？就是要研究。

就像“学院派”代表基金经理郑有为说的那样，投资研究就是要守好一城一池，发生其间的重要信息和数据要了如指掌，这才叫研究透彻。

也正是源于扎实的研究，郑有为在过去3年表现非常出色，在没有大比例配置新能源概念股的情况下，代表产品国泰江源近3年（2019年6月14日-2022年6月30日）实现收益210%。

更为难得的是，在今年沪深300指数下跌接近15%的情况下，郑有为长期管理的几只产品基本抗住市场下跌保持盈亏平衡。

近日，由证券时报社主办，招商证券、晨星资讯、上海证券和中国银河证券提供数据和研究支持的“第十七届中国基金业明星基金奖”获奖名单于7月29日隆重揭晓，国泰基金一举斩获三项大奖。国泰基金荣获2021年度十大明星基金公司奖，国泰聚信价值优势灵活配置混合（程洲管理）荣获七年持续回报灵活配置混合型明星基金奖，国泰江源优势精选灵活配置混合（郑有为管理）荣获三年持续回报灵活配置混合型明星基金奖。

郑有为是如何在实现高收益的同时还兼顾低回撤？他又是如何将自己的研究成果应用于实战当中？今天我们来一起了解下这位明星基金经理。

兼具“压舱石”和“弹性选手”双重属性

郑有为是马来西亚籍华裔、客家人，本科就读于华中科技大学生物工程专业，研究生就读于上海交大。

郑有为大学期间恰逢2007年牛市，误打误撞接触资本市场并被其深深吸引，研究生进入东方证券实习，师从时任医药行业首席李椒花。

在经历了三年研究员生涯之后，郑有为转型投资加入有“黄埔军校”之称的平安资管，并于2014年5月正式开始管理产品。

大家知道，在随后的几年A股走势“波澜壮阔、跌宕起伏”，多变的市场环境也让他不断完善投资框架、拓展投资边界，从专攻医药行业的新手成长为擅长多行业选股的全能型人才，此外在险资机构的这段经历也让他刻下了绝对收益基因。

2018年，郑有为的事业更上一层楼，加入老牌公募基金国泰基金并取得不俗的成绩。

数据来源：Wind，基金定期报告，截至2022年二季度末，同类指灵活配置型基金

据wind数据显示，郑有为自2019年6月14日接管的国泰江源，截至6月30日任职年化回报高达45.08%，累计收益率高达210.73%，在同期灵活配置型产品中排名前5%。同时，在最近1年、2年、3年和任职以来的业绩全部位居同类产品的绝对前列。

透过过去3年的公开数据可以看到，郑有为的能力圈广泛，在消费、周期、金融、科技、成长等领域均有优异的投资实绩，他以核心资产为盾、以高景气品种为矛，构建均衡稳健的组合体系，能够较好地适应不同市场环境和风格。

投资框架：

对宏观-中观-选股都有严格的理论研究

作为学院派的代表人物，郑有为在宏观-中观-选股都有严格的理论研究，简单说就是寻找在正确的时间和正确的地点做正确的事情。

郑有为在采访中曾这样概括他的投资框架，“具体投资中，只赚内在价值最确定的钱，不赚泡沫化的钱。首先，通过宏观和中观的分析框架来识别市场整体的风险与机遇。其次，在微观个股层面，对公司的经营质量和买入价格都有较高要求。事实上，如果购买的公司有足够的安全边际，那么整体回撤各方面就会控制的比较好。所以，尽量选择大市值的龙头公司，一方面这种个股的纠错成本比较低，另一方面，龙头公司抵御风险的能力也相对更强。”

纯粹自上而下的投资框架，可能会造成资产配置过于集中于某个行业，造成产品抗风险能力不足，回撤幅度过大，尤其是一旦判断失误纠错的时间和成本较大。

而纯粹自下而上的投资框架，更多依靠个股的价值兑现，不过价值兑现需要时间，可能会造成产品的净值走势温吞。

郑有为的投资框架能够一定程度规避掉纯自下而上和自上而下的弊端。一方面，由于产品配置的行业始终具有较高景气度，个股上涨动能更加充足，也能够更快兑现价值。另一方面，在个股的选择上对经营质量和买入价格都有较高要求，这就决定了往往能够捕捉到“戴维斯双击”的机会。

来源：wind，2019年年报、2020年半年报、年报，2021年半年报、年报，2022年半年报

（注：brinson绩效数据来源于wind，将投资组合的实际收益与沪深300指数的收益进行比较，同时，将两者之间的差额部分分解成与投资经理决策过程对应的几种效应：资产配置、个股选择以及交互收益，以分解差额收益的来源。基金持仓的行业收益按照定期报告实际披露的股票投资明细计算。计算中涉及的收益率为报告期截止日最近的一个季度的区间收益率。）

我们以沪深300指数作为参照对国泰江源的超额收益进行brinson绩效拆解，可以发现郑有为在行业选择、选股选择和交互收益三个维度均有不错的超额收益。

其中，行业选择提供超额收益为22.2%，实现超额收益的概率高达83%。值得注意的是，在6个报告期内仅有1个报告期跑输沪深300指数且仅跑输1.06%，但有3个报告期跑赢沪深300指数超过5%，可见郑有为自上而下通过宏观和中观的分析框架来识别市场整体的风险与机遇的精准度。

个股选择提供超额收益32.82%，实现超额收益的概率有66%，交互收益提供超额收益23.66%，实现超额收益的概率为50%。

据了解，郑有为在选股上喜欢买龙头，买确定性，是胜率高于赔率的思维；报表特征上，选择净资产回报率ROE>15%、自由现金流创造能力强的公司，同时设置了止盈、止损标准，通过估值分位数、板块之间的横向比较、国际比较等，决定买卖。

就像开头所说，正确的时间和正确的地点做正确的事情，在景气度较高的行业中寻找优质且便宜的个股，这样往往事半功倍。

此外， 由于个股有行业景气度、高质量和低估值三重支撑兜底，这也就决定下跌的幅度有限，郑有为的投资框架让产品保持攻击性的同时，还能有效地控制回撤。

例如今年，在沪深300指数下跌超过13%的情况下，郑有为长期管理的几只产品跌幅也仅在2%左右，其中国泰价值优选还实现了正收益。

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