代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资理念(2)

从长期的角度来看，据wind数据显示，截至7月28日成立时间超过3年、规模超过20亿的灵活配置型基金共有171只，在衡量超额收益的Alpha指标排行榜中，国泰江源近3年年化超额收益率以35.24%排在第25位，在衡量风险和收益比的sharpe排行榜中，国泰江源近3年以1.6排在第38位。

在Alpha排行靠前的产品中，国泰江源是少有的几只没有大规模配置新能源车行业并取得较高超额收益的产品之一，而在sharpe排行靠前的产品中，国泰江源又是股票资产配比较重的产品之一。

换而言之，在灵活配置型基金中，收益较高的产品中国泰江源的回撤较低，回撤较低的产品中国泰江源攻击性较高。

资产配置：441

“战略+战术”阵形

基于自己的投资框架，郑有为在资产配置方面提出了“441”理论，即40%布局战略品种，在长赛道追逐稳定收益；40%布局战术品种，实现戴维斯双击收益；10%布局逻辑个股，分化风险。

1、战略品种

战略品种是从长赛道进行选择，它提供可预期的、稳定的收益来源，具体来看主要大消费、大金融、高ROE、现金流创造能力强的个股，这些公司通常都是行业龙头，股价波动相对较小，某种程度上起到平抑组合波动的作用。

2、战术品种

战术品种是收益率增强的来源，它们主要来源于处于景气上行周期的行业，寻找行业里面有α的个股。

3、个股分化逻辑

因为郑有为不希望组合面临太大系统性风险或者是行业风险，剩下的10%-15%会买入与前两类不一样的标的，起到组合分化的作用。

同时三种不同类型的资产，风格多样化，组合均衡化，构成“价值均衡策略”。组合风格越分化，对抗非系统性风险的能力就越强。

郑有为的投资框架与实战案例

上述内容我们介绍了郑有为的投资框架，也介绍了郑有为较为夸张的业绩，但是我们一直强调，要想研究透基金经理一定要搞清楚他是如何将自己的投资框架落地。

理论上，我们作为局外人其实很难理解“学院派”郑有为的分析过程和调仓逻辑，但幸运的是他的每份季报都会将这些和盘托出，这也让我们能够进一步了解郑有为。

值得一提的是，郑有为的每份季报中既有报告期内基金的投资策略和业绩表现说明，还有对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望，值得大家细细品读。

由于郑有为是2020年5月7日正式单独管理国泰江源，因此我们就从2020年的2季报来复盘。

他在2020年的2季报中这样写到，“随着GDP 逐季度提速，超额流动性将收敛，部分高估值板块面临较大的估值回调压力。同时，随着经济增长的逐步提速，可选消费与投资链条板块预计将迎来较好的投资机会”。

这样的投资思路一直延续到了2020年年末，这也让国泰江源在2020年的2、3、4季度产品分别是实现收益18.26%、24.27%和16.36%。

从具体的持仓来看，郑有为着重提到的可选消费、投资链条板块以及在三季报中提及的快递板块都为产品贡献良多。

另外最具加分项的是，2020年白马股狂欢，坊间甚至还传出万物皆利好茅台的声音，郑有为是少有的几位保持清醒的基金经理，他在季报中提到“随着 GDP 逐季度提速，超额流动性将收敛，部分高估值板块面临较大的估值回调压力”。

2020年4季报，郑有为再次发出风险提示，强调要更加重视个股的安全边际，降低组合估值重心，做好防风险的准备，尤其是对赛道过于拥挤的高估值板块整体采取审慎态度。

而此时恰恰正是上一轮市场的顶部，也是投资者最为狂热的阶段，即便专业的券商首席也喊出了茅台至少涨到3000元，现在回过头看郑有为真的堪称人间清醒。

2021年1季度，在全民炒基的狂欢中，以茅台为首的白马股连创新高，但是市场也摇摇欲坠，而郑有为已经从白马股赛道撤离并完成了对低估值赛道相对不拥挤的冷门板块的布局。

他在季报中这样写到，基于平衡好防风险与赚收益之间的关系，我们在开局阶段坚持降低组合估值重心，杜绝在拥挤的赛道里博弈情绪，把投资的重点方向布局到疫情后时代顺周期，以及低估值赛道相对不拥挤的冷门板块。

当季度，沪深300指数下跌了3.13%，而国泰江源逆势上涨11.82%。

2021年2季报中，郑有为预计市场在未来较长时间内重新走向“轻总量，重结构”的格局，以新能源、电动车、新材料、电子等为代表的新兴制造业，在中国经济结构调整过程中，占国民经济比重持续提升，是把握股票市场结构性机会的主要方向。

2021年3季度中，围绕双碳大背景郑有为不仅看到了新能源的投资机会，而且还敏锐地观察到传统能源由于供应不足，或也将迎来一次大的机遇。

他在季报中表示，“我们清楚认识到十四五期间，化石能源依然扮演着重要的角色，能源结构调整的早期，会导致总体能源供应的紧张，对应的中上游行业也会有明显的投资机会”。

这次精准的判断再次让郑有为收获颇丰，在2021年3季度沪深300指数跌幅接近7%的背景下，国泰江源逆势上涨15.92%。

在最新公布的2022年2季报中，郑有为提到投资上核心把握两方面的投资机会，稳健性 机会主要集中在金融与消费板块、进攻性机会继续聚焦于“双碳”与“安全”相关领域。

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