折腾三年，“得到”母公司终止IPO，罗振宇回应｜IPO观察

挣扎了3年，思维造物还是按下了IPO终止键。8月2日，深交所发布了关于终止对思维造物IPO审查的公告。至此，思维造物历经3年的IPO正式结束。

早在2019年思维造物便提交上市申请，当时思维造物瞄准的是科创板。后因自身业务不符合科创板硬科技定位，在2020年5月思维造物把上市地点改到了创业板。

2020年9月，思维造物上市申报材料获得了证监会受理。在上市过程中，思维造物经历了3次问询，发审委合计提出了67个问题。期间思维造物更新了7次招股说明书，IPO审查中止了3次，最终在2022年8月2日思维造物终止上市。

说起思维造物，必然离不开其核心人物——被市场称为“罗胖”的罗振宇。2008年，罗振宇从央视辞职开始创业，2012年《罗辑思维》开播，罗振宇也从幕后走向了台前。上线后，由于独特的语言风格让罗振宇快速走红，罗振宇也因此形成了强大的个人IP。

2014年6月罗振宇正式创建思维造物，同年12月，思维造物获得启明创投数千万元的A轮融资。

2016年市场开启了称为“知识付费”元年，同年思维造物APP“得到”上线。得益于罗振宇强大的个人IP，“得到”APP粉丝数快速增长，这也直接拉动了思维造物营收和利润的快速增长。

流量红利消失后，思维造物业绩也经历了短暂下滑。但随着公司加入职业教培赛道，公司营收和净利润又重新恢复增长。招股书显示，2019-2021年思维造物实现营业收入分别为6.27亿元、6.74亿元、8.43亿元。同期归母净利润分别为1.17亿元、4006.35万元、1.24亿元。

对于公司营收和利润的增长，思维造物给出的解释是由于职场教育类产品得到市场广泛认可，市场份额增加所致。

虽然营收和利润大幅增长，不过思维造物的估值缺却在逆势走低。2017年，逻辑思维完成了D轮融资，红杉资本、腾讯投资等顶级投资机构跟投，投后估值高达80亿元。

但在招股书明书中，思维造物计划发行1000万股，不超过总股本25%，拟融资10.36亿元，粗略估算本次IPO估值约为41亿元，估值较2017年接近腰斩。

对于估值的下降，某券商投行人士对市界表示：互联网估值更侧重于流量增量，而不是业绩，头部互联网公司流量增长见顶后，资本市场对这些公司未来的预期是下降的，估值也会随之下降。

对于思维造物来说，随着罗振宇个人IP效应的减弱，思维造物旗下“得到”APP流量增长也遭遇瓶颈。招股书显示，2019-2021年“得到”APP新增用户注册数为397.5万人、456.46万人、357.77万人。而在2018年，思维造物新增用户注册数则为681.37万人。

同期“得到”APP月活用户也从282.92万人下降至253.94万人，付费用户数也从197.16万人下降至157.45万人，流量增长瓶颈也是思维造物估值下降最核心的原因。

除流量增长遇到瓶颈外，思维造物所处的行业也并不被资本市场所看好。从经营收入来看，思维造物主要分为三块，分别是线上知识服务业务、线下知识服务业务和电商业务。

线上服务业务主要以职业培训课程为主，线下知识服务则以“得到研究院”为主，主要是给企业员工做技能培训，电商则以卖书为主。

从经营业务来看，思维造物是妥妥的职业教育公司。所以在第三轮问询中，深交所要求思维造物说明是否涉及学前教育、义务教育高中阶段的培训内容，并要求思维造物说明现有的职业培训业务和大学业务是否违反现有教育部的政策。

对此，思维造物回复称，公司没有面向义务教育阶段外的培训机构，也不存在违背教育部规定的情形。

不过即便如此，思维造物依然没有顺利上市。在撤回创业板IPO一事中，罗振宇表示，基于和监管部门的沟通，以及当前市场环境等多方面因素的综合考量，公司决定暂时撤回国内上市的申请。

为此，市界专门咨询了券商投行人士。该人士表示，在“双减”的背景下，整个教培行业都有不确定风险，本着对投资人和负责人的态度，所以在项目审核上会采取更谨慎的态度。

另外，该人士还表示，随着K12教育类公司都在抢滩职业教育，行业竞争也有可能进一步加剧，一旦公司出现业绩的下滑，对公司估值也会形成压制，也会对市场和投资者会带来不小冲击。

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