开源证券：给予濮阳惠成买入评级

2021-10-24开源证券股份有限公司金益腾,吉金,张晓锋对濮阳惠成进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3业绩同比增长34%，古雷项目完成土地交付》，本报告对濮阳惠成给出买入评级，当前股价为21.33元。

濮阳惠成(300481)2021Q3 归母净利润同比增长 33.8%，维持“买入”评级10 月 22 日，公司发布 2021 年三季报，实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 47.58%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 25.87%； 2021Q3 单季度营收 3.60 亿元，同比增长 41.11%，归母净利润 6627.17 万元，同比增长 33.80%。我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.30、 2.92、 3.52 亿元， 对应 EPS分别为 0.78、 0.99、 1.20 元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 27.3、 21.5、17.8 倍。 公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。原材料涨价影响 Q3 毛利率， 氢化双酚 A 产能爬坡顺酐酸酐衍生物的上游原材料为顺酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等， 根据Wind 数据， 2021Q3 国内顺酐、丁二烯均价分别为 11627 元/吨、 10675 元/吨，同比分别增长 68%、 109%，环比分别增长 15%、 33%。受原材料价格环比上涨的影响， 公司 2021Q3 单季度毛利率为 27.52%，较 2021Q2 环比减少 3.54pct。2021Q3 公司单季度营收环比增长 10.87%， 主要系销售单价上涨及销售量增加所致，“ 年产 3000 吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目” 于 2021 年 6 月投产，三季度进入调试爬坡阶段。古雷项目完成土地交付，未来有望再造一个惠成2021 三季度末公司无形资产较年初增长 60.16%，主要系福建古雷项目购买土地所致。 2021 年 6 月，公司定增募集资金 8 亿元，用于建设福建惠成的“ 顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”， 将新增顺酐酸酐衍生物产能 50000吨/年，氢化双酚 A 产能 3000 吨/年以及电子化学品产能 200 吨/年。 我们预计项目将于 2023 年三季度末建成，并于 2025 年达产， 公司顺酐酸酐衍生物、 OLED材料中间体、氢化双酚 A 等产品产能将大幅提升， 有望再造一个惠成。风险提示： 产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.0；证券之星估值分析工具显示，濮阳惠成（300481）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

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