华西证券：给予浙商证券增持评级

2021-10-28华西证券股份有限公司魏涛,罗惠洲,吕秀华对浙商证券进行研究并发布了研究报告《2021Q3点评：经纪、证券投资收入大增，管理费用率下降，归母净利大增55%》，本报告对浙商证券给出增持评级，当前股价为12.76元。

浙商证券(601878)事件概述公司发布2021年三季报，前三季度营业收入120.8亿元、同比+70.3%，归母净利润15.9亿元、同比+54.6%；加权平均ROE为7.3%，同比增0.8pct。单三季度营业收入49.5亿元，同比+90.1%，归母净利润7.1亿元，同比+90.5%。分析判断:各项业务收入增速看，除了其他业务收入，经纪业务收入增速最高，同比+42%；证券自营业务收入同比+32%；投行业务收入8.6亿元，同比+29%；利息与资管业务净收入分别同比+2%、-2%。管理费用率有所下降，管理费用/(营业收入-其他业务支出)来看，前三季度该指标为59.1%，低于上半年的62.1%,也低于去年同期的60.0%。前三季度经纪业务收入同比+42%，远超股票市场交易增幅，预计机构经纪、代销及期货经纪均有贡献2021年前三季度，市场股票成交金额191万亿元，同比+20%，同期公司经纪业务收入15.7亿元，同比+42%。从中报数据来看，主要是由于机构经纪、代销收入及期货经纪增速较快且在经纪业务中占比较高带来，中报显示公司该三项业务在经纪业务中收入占比分别为14%、18%和19%，增速则分别为500%、212%和99%。而三者较快增长主要得益于公司发力研究所业务、财富管理转型加快发展以及较好的期货市场。得益于投资规模的快速增长，证券自营收益增长32%报告期末公司投资资产达到435亿元，同比+64%，年化投资收益率5.4%，同比有所下降。公司债券自营、衍生品自营业务进行多资产多策略投资，并加大了量化等新业务的研究投入。股票自营业务加大了研究投入，专注核心池建设，积极寻找定增等新的盈利模式。投行业务IPO、核心债融资市场份额提升，投行业务收入实现较大幅增长；资管业务收入略下滑投行业务收入8.6亿元，同比+28.9%。其中IPO融资规模27.4亿元，市场份额0.72%；再融资、核心债券融资金额分别为11.2亿元、1046亿元，市场份额分别为0.25%、1.95%。资管业务净收入2.5亿元，同比-2%。投资建议公司地处全国经济最为发达的省份之一浙江，显著的区位优势为公司开展投融资业务提供了良好的发展平台；依托全牌照经营的优势，公司积极构建全方位综合化金融服务能力，经纪和财务管理业务取得了快速发展，投行、投资、研究所、期货等业务板块稳步推进。考虑公司扩表快于预期原因，我们上调公司21-23年营收120.04/130.76/142.90亿元的预测至147.16/163.26/175.22亿元，上调21-23年EPS0.43/0.46/0.50元的预测至0.61/0.67/0.69元，对应2021年10月27日12.37元/股收盘价，PE分别为20.33/18.53/17.83倍，维持公司“增持”评级。风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；资本市场改革进展不及预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.09；证券之星估值分析工具显示，浙商证券（601878）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。

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