供给侧推动盐化工本轮行情，预计2022年供需两弱，总体价格或有下行压力

预计2022年盐化工供需两弱：盐化工之主要产品PVC、烧碱、纯碱以及作为原料的电石、作为能源的煤炭，其价格在2021年走出冲高回落的相似行情。价格大幅波动原因通常在供给侧。以“能耗双控”、“碳中和”为背景，国内出现煤炭、化工原料等供应紧张、“供电荒”等现象，本轮行情仍主要系政策对供给端的扰动。展望后市，经济转型期，房地产企业暴雷不断，宏观经济仍具下行压力，供给端亦不排除“能耗双控”、“碳中和”背景下直接限产或者重演2021年逻辑，供需两弱或成为主旋律，总体价格或有下行压力。

预计2022年样本企业盈利减少但仍维持一定水平：由于主要产品价格上涨，盐化工样本企业近年财务表现向好。盈利水平提升，经营性现金流入增长，资产负债率下降，短期流动性改善。预计后续主要产品价格或有下行压力，样本企业利润下降，但总体维持一定水平，负债水平延续下降趋势。

一、盐化工行业现状及展望

盐化工是指利用原盐加工成纯碱、氯化铵、烧碱、盐酸、氯气、氢气以及这些产品的衍生品的过程。盐化工通常可分为氯碱化工和纯碱化工。前者主要产品为烧碱和PVC，后者主要产品为纯碱和氯化铵。两者各有两种及以上的工业生产工艺。

（一）氯碱化工

氯碱化工主要产品为PVC和烧碱（NaOH），PVC为五大通用塑料[1]之一，烧碱是重要的化工原材料，二者均有广泛应用。氯碱化工生产工艺主要为电石法和乙烯法，核心反应分别以乙炔和乙烯做原材料。电石法所需乙炔由电石（CaC2）制得，乙烯法所需乙烯由石油制得。两种方法均需要电解饱和食盐水的产物（Cl2或HCl）。由于乙烯法需要原油作原材料，受我国贫油、少气、富煤的能源结构影响，我国主要使用电石法，产能占比超过80%。

2020年二季度以来氯碱化工上游原材料价格大幅上涨

近期电石价格创新高。在电石法中，氯碱化工上游原材料为原盐、电石等。我国原盐主要来自海盐、井矿盐和湖盐，其价格较低且总体稳定。氯碱化工成本主要来自电石，电石成本又主要来自生产用电。电石由石灰石和焦炭通过电炉合成，需要消耗大量电力。我国是电石全球第一大生产和消费国，其产能约占全球的90%。2020年二季度以来，电石下游需求回暖，加上2021年3月份内蒙古地区“能耗双控”政策以及后续的“供电荒”影响下，电石企业开工水平下降，电石产量减少，导致电石价格大幅上涨，创历史新高。

近期国际油价回升。在乙烯法中，氯碱化工上游原材料为原盐、石油等。近年原油价格波动加剧，2020年二季度跌至历史低位。随着全球经济逐步恢复，原油需求回暖，供给端则增长缓慢，原油库存低位运行。供不应求局面下，2020年二季度以来，原油价格大幅上涨。

近年PVC产量持续增长，预计2022年PVC产量增速或下行

2017年以来PVC产能稳步增长，但新增产能受政策约束较大。2016年开始，PVC走势好转，行业盈利能力水平改善，刺激PVC新增产能投放再度加快。2017年以来，PVC产能保持稳步增长态势，2020年底国内产能达到2,712.5万吨。从近几年的新增产能投产情况来看，PVC行业的产能释放进度越来越受到环保等政策的影响，而且审批程序日益严格。根据公开资料，2021年国内PVC新增产能约136万吨。

近年PVC产量有所增长。2020年产量为2,072.30万吨，同比增长7.94%，2021年1-9月同比亦增长10.78%，增速较高。2022年供给端影响可能主要来自两个方面：一是新增产能释放，二是“能耗双控”及“碳中和”背景下供给端的政策扰动。中证鹏元预计后者影响可能更大，预计2022年PVC产量增速或有下行。

PVC出口量大幅增长。2020年PVC粉净进口32.24万吨，但2021年以来，受海外疫情及美国、欧洲等地PVC装置不可抗力停产影响，海外PVC供应大幅减少，拉动国内PVC出口订单大幅增加。2021年1-9月PVC粉净出口103.26万吨，上年同期为净进口46.93万吨。当前全球疫情仍有反复，总体来看，随着海外产能复工复产，预计2022年PVC进出口将回归正常水平。

PVC行业国内企业数量较少，但市场集中度不高。2019年末国内PVC生产企业仅为75家。根据中国氯碱网数据，2019年末中国PVC年产能为2,517万吨，行业前十企业合计年产能为889.5万吨，占全国的35.3%。产能排名前三企业分别为中泰化学、新疆天业、陕西北元，年产能分别为173万吨、140万吨、125万吨，占比分别为6.9%、5.6%和5.0%。

2021年房企风险事件频发，预计2022年PVC需求疲软

PVC下游需求中管材、管件占比36%，型材、门窗占比14%，地板、墙板等板材占比12%，多与地产行业相关，因此PVC需求呈现较强的周期性。在“房住不炒”基调下，2020年8月以来“三道红线”融资新规、银行业金融机构房地产贷款集中管理制度陆续出台，房企融资全方位收紧。2021年全国平均首套房贷款利率有所抬升，热点城市限购限贷政策再度加码。近期房地产税改革试点工作的推进进一步降低了购房者收益预期，对短期内购房需求形成一定抑制。此外，年内房企陆续暴雷引发市场恐慌，为保障购房者合法权益，避免项目停工、烂尾，多个城市出台了商品房预收资金管理办法，加强对房企的商品房预收款项的监管，房企流动性进一步收紧。2021年下半年以来，房企风险事件频发。近期房地产政策反转，多部门联合发声维稳，政策底初现。另外，12月6日，央行宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿元；12月20日，中国央行连续维持19个月LPR不变后，首次调降一年期LPR，释放出较为明显的“降息”信号。但预计高杠杆、中小房企再融资改善程度相对有限。本轮房企风险事件影响深远，信用环境及投资信心修复尚需时日，预计2022年PVC需求疲软。

电石成本推动PVC价格创新高，预计2022年PVC供需格局两弱，总体价格中枢有下行压力

从2020年二季度开始，随着复工复产推进，PVC市场需求有序恢复，供需面逐步好转。2021年能耗双控政策影响下，电力供应紧张，电石供应缩减。电石是电石法PVC最主要成本构成，电石价格和PVC价格一路上行。2021年10月，电石和PVC分别录得最高价格约13,140元/吨和8,139元/吨，较2020年二季度低点分别上涨约159.17%和193.83%。随着增产保供政策推进，能源供应紧张局面已得到显著改善，电石和PVC价格高位跳水，但目前价格仍远高于上涨前。展望后市，房地产违约潮下PVC需求不振，“能耗双控”及“碳中和”背景下政策对供给端或有扰动，总体呈现供需两弱格局，但中证鹏元预计需求端房企风险事件影响更大，PVC价格中枢有下行压力。

近年烧碱产量持续增长，预计2022年烧碱产量增速下行

近年我国烧碱产能持续增长，但增速有所放缓。据中国氯碱网统计，截至2020年底，我国烧碱生产企业共158家，烧碱总产能共4,470万吨，较2019年净增90万吨，行业平均开工率为82.2%。

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