张瑜：回顾2021——县级账本里的中国故事

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

主要观点

2021年影响中国经济的三个关键因素，是大宗商品价格暴涨、旅游地产双杀和出口历史性高增。财政是反映经济的一面镜子，针对这三个因素，我们分别选取了三个代表性县级市，从三本典型的县级账本中窥探中国经济这一年。

一、神木：煤价发烧，财政吃饱

中国产煤第一大县、号称“西北第一县”的神木，2021年有多富？财政总收入首破500亿，财政收入增速是所在省陕西近两倍，全国近四倍。

神木财政收入为何高增？煤炭行情不好的年份，神木“煤炭一发烧，财政就感冒”；2021年动力煤均价接近翻倍，成就了神木的“煤价发烧，财政吃饱”。

神木财政对煤炭有多依赖？相关税收占比整体税收约7成。对煤炭的依赖还为2021年的神木财政规避了一大风险：“免疫”了地产对土地财政的冲击 。

展望2022，神木财政仍然“听煤由命”，2021年10月以来的动力煤价下跌已为其蒙上阴影。“上顿吃饱愁下顿”也仍是诸多资源财政县的缩影。

二、腾冲：旅游地产，遭遇双杀

位于胡焕庸线西南起点的“极边第一城”腾冲，2021年财政有三组数字格外刺眼：一是卖地收入剧降80％，产生财力缺口31.8亿；二是税收降近2成，罚款、盘活存量来凑；三是支出捉襟见肘，政府按“5折”过紧日子。三组数字背后，是腾冲遭遇的旅游地产双杀。

腾冲支柱产业——旅游业全面萎缩，主因是边境疫情。虽然旅游业对财政直接贡献不大，但在“旅游-地产”模式下，旅游业的萎缩直指了土地财政的要害：

腾冲财政8成依赖地产，使其完全暴露在土地市场风险之下：在2021年腾冲高达34.76亿的财力缺口中，多达32.7亿来自地产相关税收+卖地收入不及预期，最终只能以大幅减支应对。

腾冲财政的数字刺眼，但其土地财政难题具有普遍性。展望2022，哪些地方财政对地产忍耐力较差、最可能率先放松地产政策？我们选取专项债付息和经济增速两条底线，划定了两类对地产忍耐力较差的地方财政（详见正文）。

三、昆山：出口开道，外资护航

百强县榜首昆山的财政有多强？收入高于多个省会，力压江苏过半地级市。

2021年昆山财政有何变化？收入重主体、量质双升，支出重民生、全面高增。

2021年昆山财政的增量动能在哪？出口开道、外资护航。出口开道，主要是海外对笔记本电脑、集成电路等机电产品的进口需求持续高增，正好对上了昆山的强项；外资护航，主要是昆山外资、尤其是台资基本盘仍有韧性。

展望2022，昆山出口变难、外资存疑，财政谨慎。出口变难，指占比昆山7成外贸的外资已露疲态，今年压力更大；外资存疑，指今年外贸稳增长压力下，昆山实际利用外资回升或受限；财政谨慎，指今年昆山预算收入目标定的低。

四、地方财政关键词2021→2022：分化→分类

用一个关键词来概括2021年地方财政，是分化。全国财政休养生息的背后，资源财政县、土地财政县、外向财政县等不同类型基层财政的体感迥然不同。

2022年面对地方财政分化的加剧，需要分类的视角：在更大力度减税降费施压收入端、稳增长施压支出端的背景下，对以昆山为代表、手头相对宽裕的地方财政，主要任务是稳增长，主要手段是利用好去年的财政超收结余和专项债结转资金，并适当靠前安排今年的公共财政和新增专项债支出。而对以腾冲为代表、手头相对拮据的地方财政，主要任务是防风险，主要挑战是土地财政受冲击形成的财力缺口对基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）的威胁，以及偿债高峰期的还本付息压力，需要中央推动财力下沉。

风险提示：财政收支超预期，煤价超预期，土地市场超预期，进出口超预期。

报告目录

报告正文

2021年影响中国经济的三个关键因素，是大宗商品价格暴涨、旅游地产双杀和出口历史性高增。财政是反映经济的一面镜子，针对三个因素，我们分别选取了三个代表性县级市——资源财政县神木、土地财政县腾冲和外向财政县昆山，从三本典型的县级账本中窥探中国经济这一年。

一

神木：煤价发烧，财政吃饱

中国产煤第一大县、号称“西北第一县”的神木，2021年有多富？财政总收入首破500亿，财政收入增速是所在省陕西近两倍，全国近四倍：财政总收入507.3亿元，同比增长68.3％；一般公共预算收入（8成是税收）131.04亿元，同比增长43％，较年初预算超收39亿，超收幅度近50％。

神木财政收入为何高增？2021年财政预算调整报告中，神木财政局将“受煤炭价格变化较大导致收入增幅较大”列为首要原因。回溯其历年预算草案，可见煤炭价格对神木财政的意义之大（见图表1）——煤炭行情不好的年份，神木“煤炭一发烧，财政就感冒”；2021年神木所在市榆林的动力煤均价接近翻倍，成就了神木的“煤价发烧，财政吃饱”。

神木财政对煤炭有多依赖？相关税收占比整体税收约7成：我们将资源税、上游+采矿业增值税、上游+采矿业企业所得税三项占比加总测算大宗税收占比，神木单凭资源税占比就可排在29省之前（占比28％，全国平均1％）。

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