转债市场调整点评

周一，转债市场整体出现明显调整，中证转债指数下跌 3.01％，深证转债更是下跌 4.32％。从中位数来看， 2 月 14 日转债整体的中位数为 124.89 元，较上周五降低 3.79 元。386 只存量可转债中，有 357 只转债溢价率出现压缩，平均压缩幅度达到 4.0％。而且出现了无差别的压缩。

2、从原因来看：

（1）超预期社融后股债双杀的表现是本次转债大幅杀估值的直接因素。本次转债的大幅调整，可以比作去年 12 月调整的放大版，社融超预期导致债市快速调整，这对于转债估值负面影响偏大；但与此同时，权益本身偏弱，整体风险偏好压降，赛道和“稳增长”方向切换并不顺畅， 股债的整体表现是双杀，这对转债而言为最坏组合，转债去适度消化估值的风险也是应有之意。

（2）转债过高的估值指向市场相对脆弱，这是快速杀估值的核心因素。过高的转债估值，在利空集中出现的时候，波动相对前期更大，也并不难以理解，转债极速的下跌存在很大程度上的补跌逻辑。以往的经验看，转债几乎是纯机构投资者，转债多次出现先于权益下跌杀估值。但去年下半年以来，转债市场的增量较多，很多想主动降仓的机构却扮演着主动买入的角色。既然多数人不认可转债的相对价值，在股票预期偏弱的情况，转债下跌时增量资金是严重不足的，这也是尾盘调整加速的原因。

（3）估值压缩风险部分暴露，但赎回层面的压力目前或暴露有限。今天转债修正溢价率压缩了达到 4％，回到了 2021 年 12 月底的水平，估值压缩的幅度已经达到 2016 年以来第二位，但依然明显高于历史上多数时间。无论从微观调研，还是银行转债的情况来看，目前无差别的赎回应该有限。但如果持续，被动降仓的压力自然会出现，届时赎回——下跌——赎回的负反馈螺旋可能出现。

3、是否有趋势压力，还需要观察纯债走势和股市结构。

目前虽然债市短期调整较快，但在宽货币+经济尚未明显改善的组合下，债市具备一定的安全边际，继续调整的空间有限，固收资产荒的逻辑不破的话，转债估值持续压缩的空间也可控。虽然目前股市风险难言出尽，但成长板块筑底机会可能也将在不久见到，股市整体的风险同样获得一定释放。结构上重点关注价格已经回到140 以下的优质成长转债，以及宽信用稳增长逻辑驱动下的优质 beta 品种。

风险提示：市场波动风险、债市风险、风格切换风险

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