立讯精密：百亿造车，意在苹果
理财鱼小提示：立讯精密：百亿造车，意在苹果
文|砺石商业评论 李平
继富士康纯电动汽车品牌Foxtron新车三连发之后，又一家“果链”龙头公司入局造车。
2月11日，立讯精密发布公告称，将与奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司以及奇瑞新能源共同签署《战略合作框架协议》。根据协议，立讯精密将与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。
同时，立讯精密控股股东立讯有限公司拟以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
作为消费电子的龙头公司，立讯精密因代工苹果无线耳机AirPods、iPhone手机而广为人知，业绩也由此取得了长足的发展。但如同多数“果链”公司一样，立讯精密也因为过度依赖苹果公司而面临到单一客户集中度风险。另外，全球智能手机的销量已经见顶，立讯精密业绩天花板已经隐约可见。2021年前三季度，公司扣非净利润同比下滑5.15%，股价大幅下挫。
十万亿级容量的新能源汽车行业无疑是立讯精密转型的首选赛道。若顺利实现从手机领域到汽车领域的跨越，立讯精密就将打开新的增长空间。也有市场人士认为，随着苹果汽车落地的临近，立讯精密此举包含着对苹果汽车产业链进行提前卡位的动机。
那么，立讯精密的这一如意算盘将会怎么打？
01 深陷“苹果依赖症”
立讯精密起家业务为电脑及其周边设备所用的连接器产品，公司创始人王来春曾是富士康深圳工厂在1998年首批招聘的150名员工之一。凭借这层关系，王来春后来在创办立讯精密之初就拿到了富士康大量的国内订单。
2010年，立讯精密成功在深交所上市，募集资金12.61亿元。此后，立讯精密通过收购昆山联滔电子等“果链”公司股权，进入到苹果供应链，并逐渐将业务拓展至天线、无线充电、线性马达、声学器件等核心模组产品领域，成为苹果产业链中的一家重要配件供应商。
2017年，来华访问的苹果CEO库克专程到立讯精密昆山工厂参观，并对公司的管理及精密制造能力表示了充分肯定，立讯精密由此在业内声名鹊起。也是在这一年，苹果开始将部分AirPods的订单交由立讯精密来生产，以缓解英业达供应不及时的压力。
立讯精密切入AirPods产品之后，整体良率达到了很高的水平，并保证了极佳的交付水准。2019年，当苹果推出新款降噪蓝牙耳机AirPods Pro之后，直接交由立讯精密100%代工。
2020年7月，立讯精密与控股股东立讯有限公司共同出资33亿元全资收购纬创资通两家全资子公司100%的股权，由此取得了iPhone手机的代工业务。
大树底下好乘凉。凭借代工苹果，立讯精密业绩取得了高速的增长。数据显示，2016-2020年，立讯精密营业收入由137.63亿元增长至925.01亿元，净利润由11.57亿元增长至72.25亿元，五年时间公司营收及净利润增长均超过600%。
2020年10月，立讯精密总市值突破4000亿元，超过富士康母公司鸿海精密而成为“果链”市值第一股，王来春由此上演了“打工妹逆袭首富郭台铭”的励志故事。
不过，随着苹果产品的陆续导入，立讯精密对苹果公司的依赖度也在逐年提升。2020年，立讯精密来自苹果的销售收入达到638.43亿元，收入占比高达69.02%，单一客户依赖度风险激增。
另一方面，由于iPhone等产品创新力的下滑，苹果手机、耳机等产品正遭遇到国产品牌的强大挑战。为此，苹果不惜以降价方式来吸引消费者。尽管iPhone 13“加量降价”的定价策略取得了销量的增长，但背后供应商的获利空间却不可避免地受到打压。
最新财报数据显示，2021年第三季度，立讯精密实现营收328.66亿元，同比增长42.42%，实现净利润16亿元，同比下降25.28%。立讯精密净利润出现了上市以来的罕见下滑。
当然，立讯精密净利润的滑坡与上游芯片供应短缺、部分原材料价格上涨等因素也不无关系，但公司70%营收来自单一公司所蕴含的风险则是不言自明，尤其是当另一家“果链”公司欧菲光被踢出苹果供应链后，股价与业绩遭遇“双杀”的例子，就摆在面前。立讯精密股价也因此遭到大幅杀跌，2021年上半年最大区间跌幅，一度超过50%。
另外，尽管贵为“果链市值一哥”，立讯精密盈利能力却不突出。数据显示，立讯精密毛利率水平常年仅维持在20%左右，2021年前三季度更是跌至16.11%，这一毛利率水平不仅远逊于苹果本尊（2022财年第一季度苹果公司毛利率43.8%），也低于美的、格力等国产家电制造企业。
事实上，立讯精密等手机代工类企业尽管具有强大的精密制造能力，但却存在核心技术壁垒不足、产品定价能力欠缺等问题，这也是立讯精密的“老大哥”富士康频频涉足自有品牌、布局终端市场的原因所在。
在这样的背景之下，容量空间巨大且又方兴未艾的新能源汽车市场，就成为立讯精密不容错失的新赛道。
02 志在成为Tier1
作为备受关注的“果链”龙头，立讯精密进军造车领域，引发市场强烈关注。2月13日，立讯精密投资者电话交流会吸引了超过220家机构参加。而从王来春对与奇瑞合作模式及发展战略的介绍来看，有以下三点重要信息：
第一，合资公司将由奇瑞方主导，立讯精密将在业务、客户等方面进行协同。
根据协议，立讯精密和奇瑞双方尽各自最大努力促成合作子公司于协议签署后三个月内成立，也就是合资公司最晚或于5月成立。其中，立讯精密认缴5亿元，持股比例为30%，奇瑞新能源认缴11.67亿元，持股比例为70%。
作为一家未上市的整车车企，奇瑞汽车并不为一些二级市场投资者所熟悉。公开资料显示，奇瑞汽车2020年度营收为347.62亿元，销量达到44.9万辆，其中出口11.4万辆，连续18年位居中国品牌乘用车出口第一名。
立讯精密汽车业务则主要集中在整车的“神经系统”，主要产品包括连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等。2021年上半年，立讯精密汽车相关产品营业收入为17.74亿元，收入占比仅为3.68%。
由于立讯精密上市公司身份以及“果链一哥”的名头，此次市场对主导方奇瑞汽车的关注度反而不及作为协同方的立讯精密。但从双方在汽车领域的实力来看，合资公司由奇瑞来主导并不意外。
第二，合资公司主要做ODM平台开发和整车的组装。
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