白酒股贵吗？嘉实基金吴越：未来或认为现在的优质股估值便宜

　　本报（chinatimes.net.cn）记者宋婕 陈锋 北京报道

　　白酒作为过去3-5年A股涨幅最大的板块，今年来波动加大，下半年走势成了市场最为关注的问题。6月25日，嘉实基金举行投资策略会，深度展望后市投资机会。

　　嘉实大消费研究总监吴越和明星基金经理常蓁重点解析了消费行业、白酒板块接下来如何演绎。吴越表示，不要因为估值贵忽视优质公司，拉长时间来看，酒企业绩有可能大幅超过市场预期，届时或将认为现在的估值非常便宜。

　　消费行业易产生长跑冠军

　　嘉实基金平衡风格投资总监常蓁管理的“嘉实回报混合”在经历牛熊后，过去5年创造了超过200%的收益，这也让她成为金牛奖、明星基金奖和金基金奖大满贯，成为“平衡女神”。

　　她在嘉实投资策略会上表示，股票长期回报率的终极解决因素是企业自身的资本回报率。她举例说，买入A公司时价格很便宜，卖出的时候估值还有所提升；B公司买入的时候估值有点高，卖出的时候估值有收缩。由于B公司的ROE水平大于A公司，随着时间的拉长，可以看到B公司的累积收益率把A公司远远甩在了后面。这说明对于长期投资来说，好的资产比好的价格更重要，买了什么比多少钱买的更重要。

　　常蓁认为，下半年将从大消费、先进制造、科技创新三个方向，寻找能够贡献可预期稳定回报的公司。

　　消费行业的技术更新比较慢，有利于龙头公司随着时间的积累形成竞争优势，产生寡头垄断。这种品牌带来的垄断通常而言壁垒更高，更难被打破，定价权更强，所以消费行业非常容易产生长跑冠军，过去很多国家的历史都证明了这一点。中国的特色是拥有庞大的人口基数和日益增长的居民财富，还有非常丰富的消费层级，有着孕育消费牛股的肥沃土壤，大消费行业一定是中长期的赛道，是重点关注的方向。

　　中国从制造大国向强国转型的过程中，诞生了一大批具有国际竞争力的制造业的龙头公司，跟国际龙头进行正面竞争，体现出非常明显的竞争力，其中蕴含着非常多的投资机会。至于科技创新，现在政策鼓励科技的发展，未来的10年会向数字化、智能化进一步转型，技术快速更新迭代的过程中一定会孕育很多新的商业模式和伟大的企业，也将有非常多的机会涌现出来。

　　白酒估值高吗？

　　大消费行业中的白酒板块是过去3到5年整个A股市场涨幅最大的板块，但市场普遍认为价格贵、估值高。

　　嘉实基金大消费板块研究总监吴越认为，对以白酒为代表的很多稀缺、优质的消费类公司，要思考两个问题，首先，为什么会出现静态层面的估值贵；第二，估值贵是客观意义还是主观意义上的贵。

　　第一个问题，怎么理解贵？贵的主要原因是其稀缺性，无论是选股还是方法论来说，吴越表示他更愿意选择两类企业，第一类是能改变世界的公司，集中在科技、新能源等领域；第二类是很难被世界改变的公司，所谓时间的朋友、永恒的玫瑰。白酒企业属于后一类，具有非常稀缺、独特的商业模式，非常优秀的竞争格局，以及极为优质的财务模型和财务指标，是A股最为优秀的权益资产之一，甚至可能是唯一，稀缺性解释了其为什么静态估值贵。

　　第二个问题是，主观感受到的估值贵是不是在客观世界映射下的估值贵。过去几年大量的白酒企业上市，估值特别高，80倍、100倍。经过3年的沉淀，业绩增长了3倍甚至是5到10倍。这说明，在任何一个时间点上静态地讨论估值是片面的。所以对白酒估值的理解，会简化成研究其业绩持续增长的水平，以及超越市场一致预期的可能性，这是过去几年大牛股诞生的主要来源。更重要的是，不要因为现在静态的估值贵忽视这些优质公司，从长期迭代的角度来看，业绩有可能大幅超过市场预期，到时回头再看的话会觉得现在的估值非常便宜。

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