招商策略：美联储加息落地后，各类资产怎么走

【观策·论市】美联储加息落地后，各类资产怎么走？1）美联储3月议息会议基本符合市场预期，当前市场已经反映美联储年内加息7次的预期。后续的关注点在于5-6月加息幅度以及缩表时间；一旦美国通胀回落或经济数据不及预期，则美联储年内加息次数可能低于预期，美债收益率和美元指数则有望触顶回落。2）当前A股估值已经达到历史最低位附近，且近期金融委会议及各部分表态重振市场信心，对市场企稳反弹具有重要的支撑作用，阶段性底部形成。不过投资者对于基本面预期的改善有待于新增社融增速尤其中长期社融的加速改善后的验证，我们预计4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善，从而逐渐强化为A股底部出现的关键动力，并且待十年期美债收益率触顶回落，将会增大A股见到大底的概率。3）目前围绕“需求从稳增长来，利润到上游去”的趋势非常明显，我们建议投资者布局各个受益于稳增长政策发力的上游环节，在将要到来的一季报季将会有更加优异的表现。

【复盘·内观】本周A股市场多数指数下跌但周内多数指数呈现V型反转。1）前期快速下跌造成股票市场资金面负反馈；2）近期国内部分地区疫情控制压力明显加大，新增确诊明显增多；3）3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对于中概股、平台经济治理有诸多稳定信心表述，对国内产业政策，也有重要表述，市场信心明显提振。

【中观·景气】2月台股IC设计、IC制造、存储器、硅片、PCB、LED等厂商营收均同比继续上行，部分增幅有所收窄，部分面板和部分镜头厂商营收同比下降。1-2月TMT 制造业工业增加值累计同比增幅略有收窄，固定资产投资完成额同比增幅扩大。2月汽车产销总体保持稳定，同比继续增长，新能源车产销同比继续保持较高增速。1-2月份工业机器人产量同比增幅收窄。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格下行；全国及长江、华北、华东、西南、中南等多地水泥价格指数上行。

【资金·众寡】北上资金大出大进，ETF大幅赎回。北上资金本周净流出166.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流出195.5亿元；新成立偏股类公募基金29.9亿份，较前期下降40.9亿份；ETF净赎回，对应净流出67.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为农林牧渔、机械设备、家用电器等；融资资金仅小幅净买入医药生物、非银金融、纺织服装等；新能源&；智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小；计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——绿色建筑规划发布，建议关注建筑节能、分布式光伏。随着绿色建筑与建筑节能十四五规划及其他相关政策的发布，我们认为绿色建筑将延续高速发展，建议关注装配置建筑与建筑分布式光伏、绿色建材等产业链。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行。PE（TTM）下行0.2X至14.6X，处于历史估值水平的38.3％分位数。板块估值涨跌分化，其中，通信板块估值上涨较多，电气设备板块下跌明显。

风险提示：政策力度不及预期，美元大幅升值。

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观策·论市——美联储加息落地后，各类资产怎么走？

※美联储3月议息会议的核心内容

本周美联储召开3月议息会议，核心内容和变化主要包括以下内容：

1、关于加息：美联储决定加息25bp，符合此前市场预期，且点阵图指示全年可能加息7次。

美联储正式开启本轮加息周期，此次加息25bp的幅度符合市场的预期。从联储加息预期点阵图来看，本次议息会议官员对加息的预期大幅提前，大多数联储官员预测年底基准利率将升至1.9％的中枢水平，如果按照单次加息幅度25bp计算，意味着年内还将加息6次，这与此前鲍威尔在听证会上表示“今年每一次FOMC会议都有可能加息”的表述一致。不过就后续单次加息幅度目前尚存分歧，美联储有鹰派官员表示未来数月美联储可能需要至少一次50个基点的升息。

2、关于缩表：缩表可能在5月开启

在此前的议息会议上美联储就透露出“在联邦基金利率目标区间上调进程启动后，将开始缩减美联储资产负债表规模，且缩表的节奏可能更快”。3月会议声明显示，将在即将召开的一次会议上（a coming meeting）开始缩表，5月缩表概率增大。不过目前对于缩表讨论的细节尚未透露，需要从后续公布的会议纪要中寻找更多线索。

3、关于经济预期：美国经济强劲，俄乌冲突增大短期通胀压力

会议声明显示，美联储认为，美国经济活动和就业表现强劲，俄乌冲突对美国经济的影响是高度不确定的，短期内会对通胀造成额外的上行压力，并拖累经济活动。SEP显示，相比12月的预测，美联储调低了2022年的经济增速预期（4％→2.8％），同时调高了2022年的通胀预期（PCE：2.6％→4.3％；核心PCE: 2.7％→4.1％），失业率预期持平在3.5％。鲍威尔在发布会上表示，2.8％的经济增速预期虽然低于去年，但仍意味着强劲的经济增长，美国经济衰退风险并未上升。由此来看，这样相对乐观的经济预期正是美联储采取紧缩货币政策的基础。

概括来说，3月美联储议息会议基本符合市场预期，基于经济和就业持续强劲的判断，美联储已经开启新一轮加息，年内预期加息7次，且不排除5-6月某次会议加息50bp的可能；5月开启缩表的概率增大，关注后续会议纪要可能透露的关于缩表的更多细节。

※美联储加息落地，各类资产怎么走？

美联储议息会议之后，股债市场反应相对平淡，主要因为市场此前已较大程度反应加息预期。美债收益率盘中出现快速上行，不过之后有所回落，5年期美债收益率小幅上行，10年期美债收益率冲高回落。美元指数回落，人民币相对美元升值。随着俄乌冲突取得进展市场的通胀担忧下降，以及鲍威尔的发言缓解经济衰退担忧，美股齐涨。

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