房地产：需求侧出现钝化反应了吗？
2021年四季度以来行业政策加速探底，中央层面释放“满足合理住房需求”的维稳信号，2022年初以来地方因城施策不断加码，公积金、商业首付比例下调、四限放松（限购限贷限价限售）、购房补贴、人才政策升级扩维，叠加充裕的按揭流动性。但市场依然反馈信心不足，销售预期依然整体悲观。天风研究所房地产韩笑团队将通过不同指标，回答政策宽松之下，销售基本面是否出现钝化反应的问题。
（1）新房销售：如何理解口径差异？
（2）二手房：成交在同步回暖吗？
（3）价格：量价表现是否一致？
（4）信心预期有无回升？
新房销售：如何理解口径差异？
1.1. 统计局数据：以价换量之下，年初以来新房销售表现不俗
统计局数据显示，2022年1-2月，全国商品房成交面积1.57亿平，同比-9.6％，降幅较2021Q4收窄7.2pct；销售金额同比-19.3％，较2021Q4扩大0.62pct，1-2月全国新房销售无惧高基数压力，延续了2021年10月以来的渐进改善趋势，显著好于市场预期水平。
1.2. 城市高频：达到2019年同期水平，高基数下累计降幅超30％
高频数据显示，2022年1-2月64城新房成交面积为3599万平，相当于2019年、2020年同期成交量的100.3％、150.0％；高基数下，1-2月新房成交累计同比-30.22％，终结了2021年四季度的改善趋势。
1.3. 百强：1-2月销售面积降幅超四成
2022年1-2月，百强房企（公司可比口径）销售金额、销售面积累计同比增速分别为-42.9％、-42.0％，销售金额降幅连续5月出现扩大，单月销售金额连续8个月同比负增长，连续4个月同比降幅在35％以上，且2021年四季度以来并未出现明显改善趋势，2022年以来增速保持低位震荡。
1.4. 如何理解不同口径的趋势差异？
从销售增速的趋势表现来看，同比增速趋势：统计局口径>；；高频口径>；；百强口径。统计局口径延续了2021Q4以来的改善趋势，高频数据经历2021Q4的阶段改善之后重新转头向下，而百强销售自2021Q4以来保持低位震荡。可以看出，2021Q4重点城市高频销售和统计局全国销售均出现了增速的阶段性改善，2022年1-2月增速趋势出现背离，或表明销售预期的改善已经完成了一轮由重点城市向三四线城市的传导，且在地方因城施策的托底之下，全国销售保持了一定的增速韧性。而22年初以来重点城市高频数据增速重新转头向下或意味着当前销售依然为脉冲性行情，而非趋势性改善。销售基本面对政策是有反应的，并未出现明显的钝化。只是考虑到因城施策力度有限，销售改善的持续性依然存疑。
综合历史表现来看，销售增速的波动幅度：百强口径>；；高频口径>；；统计局口径。我们认为导致口径差异较大的原因在于：1、统计局口径最为全面（64城相当于我国全部地级市/直辖市/其他相似等级城市数量的18.99％，其成交面积占同期统计局公布数据的22.9％），且三四线城市对政策和流动性敏感度偏低，相比一二线城市存在一定的滞后性，因此可能会导致增速相对稳定；2、统计局商品房销售口径纳入更多的商业地产主体，1-2月非住宅地产销售增速的大幅改善推动整体增速超预期；3、部分地区统计局口径的商品房销售统计数据要求与房管局销售管理系统保持一致，因此可能会受网签节奏的影响存在一定程度的平滑；4、重点城市受市场供给节奏和政策预期影响波动较大；5、第三方百强数据统计口径不一（签约或认购），且全口径数据存在重复计算，导致同涨同跌；6、百强数据可能受外部因素干扰，部分房企尤其是非上市房企可能存在数据虚报的情形。
二手房：成交在同步回暖吗？
高频数据显示，2022年1-2月17城二手房成交面积为874万平，相当于2019年、2020年同期成交量的91.1％、133.5％，相比2021年同期-34.61％，高基数压力下同样呈现增速回落态势，2022年3月前两周同比增速重新出现上行。
2021年10月以来，重点城市二手房成交同比增速同样出现边际改善，虽然改善力度不及新房，但是整体趋势同新房数据保持一致，同样能够证明需求侧预期改善的真实性。其中一二线城市率先出现拐点，同比增速明显优于三四线城市，表明二手房市场的需求复苏也存在一二线向三四线传导的滞后性。
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