高收益城投债梳理
2022年以来，在流动性较为宽松的状态下，资金利率整体处于低位的大背景下，票息策略占优。考虑到城投底线风险相对可控，在资质下沉当中仍是市场首选。本文以债券行权剩余期限大于等于0.25年、小于等于3年，且中债行权到期收益率大于4％的公募城投债作为“高收益、短久期”的城投债样券。截至2022年4月22日，共有1880只高收益城投债，合计规模达11668.22亿元，涉及768家城投主体。
高收益城投债发债主体评级分布主要集中在AA+、AA级，并且AAA级占比也不低。隐含评级方面，高收益城投债主要集中于AA-级，其次为AA（2）级，市场认可度整体偏低。从行政级别来看，高收益城投债主要集中在地级市/直辖市区层级，此外国家级园区、省级以及区县级平台的高收益债券规模和数量也不低。担保方面，大多数高收益城投债无担保发行。特殊条款方面，大多数高收益债券含有特殊条款，累计涉及到27种不同的条款。
从高收益城投债券的收益率分布来看，中债行权到期收益率主要分布在4％-6.5％之间。收益率在4％-4.5％、7.5％-8％的高收益城投债的成交更为活跃，平均换手率分别达46.02％、43.07％。区域分布方面，天津、江苏和云南地区的高收益城投债余额超1000亿元；青海、天津、云南三个省级行政区的高收益城投债占存量城投债的比重超过40％；江苏、重庆、山东、广西、江西、安徽、河南、吉林、山西、青海、福建成交较为活跃，平均换手率超过40％。
隐含评级在AA、AA（2）且2022年1月4日至2022年4月22日收益率下行幅度超过50bp的债券，共计142只，涉及金额909.32亿元。这些债券及对应主体今年以来信用资质、市场认可度或有一定改善，可以适当进行挖掘。此外，在年初至今收益率出现上升的553只高收益城投债中，估值变动幅度超过50bp的城投债有230只，合计金额1712.46亿元，这些债券及对应主体或面临信用资质边际恶化、市场认可度进一步下降的问题，需要警惕可能存在的估值风险。
信用市场回顾：本周信用债发行规模上升，净融资额回升；本周城投债净融资为635.18亿元，产业债净融资为788.06亿元，规模较上周均有所上升。本周信用债市场成交活跃度上升；中短票据收益率上行；共1家信用债发行人主体评级发生下调，1家信用债发行人主体评级上调。
风险提示事件：数据更新不及时及提取失误；信用风险加剧；行业景气度变化；地方经济水平或财政收入增速大幅下滑，致使相应地区城投债估值显著调整。
一、高收益城投债梳理
2022年以来，权益市场不景气、利率波段操作难度加大，同时经过了过去一年信用利差的压缩，当前整体票息亦处于较低水平，因此市场会关注在城投短久期上进行适度下沉、博取收益。本文对存量高收益城投债进行梳理分析，以供投资者参考。
1、市场更偏好“高收益、短久期”城投债
2022年以来，在流动性较为宽松的状态下，资金利率整体处于低位的大背景下，票息策略占优。考虑到城投底线风险相对可控，在资质下沉当中仍是市场首选。截至2022年4月22日，中短久期城投债等级利差处于2015年以来的历史较低水平，市场更为偏好“高收益、短久期”城投债。
对于“高收益、短久期”城投债券，本文以债券行权剩余期限大于等于0.25年、小于等于3年，且中债行权到期收益率大于4％的公募城投债作为样本债券（以下简称为“高收益城投债”）。截至2022年4月22日，共有1880只高收益城投债，合计规模达11668.22亿元，涉及768家城投主体。
2、高收益城投债有哪些特点？
具体来看，在存量1880只样本债券中，存量高收益债券规模超过100亿的共有12家主体，排名前五的城投平台分别为天津城投集团、云能投集团、云投集团、贵安开投、柳州投控，高收益债券余额分别为757.82亿元、331.00亿元、260亿元、160.24亿元和158.30亿元。
高收益城投债发债主体评级分布主要集中在AA+、AA级，并且AAA级占比也不低。具体来看，AAA、AA+、AA和AA-及以下高收益债余额分别为2708.56亿元、3807.06亿元、4778.13亿元和370.88亿元，占比分别为23.21％、32.63％、40.95％和3.18％。高收益债券余额排前三位的城投平台均为AAA评级，天津城投集团、云能投集团、云投集团3家主体存量高收益债券余额合计1348.82亿元，占AAA主体所发高收益债券余额的49.80％。
高收益债发行主体的隐含评级主要集中于AA-级，其次为AA（2）级，存量高收益债券余额分别6460.30亿元、3286.80亿元，占存量高收益债总额的55.37％、28.17％。总体来看，高收益城投债的市场认可度整体偏低。
从行政级别看，高收益城投债主要集中在地级市/直辖市区层级，涉及债券718只，合计余额为4451.21亿元，债券数量和债券余额均位列首位。其次，国家级园区、省级以及区县级平台的高收益债券规模和数量也不低，分别涉及存量高收益债券381只、253只和477只，合计余额分别为2472.90亿元、2383.51亿元、2142.67亿元，占比均在20％上下。
从担保情况看，1880只高收益债券中有1478只债券没有任何形式的担保，债券数量占比达78.62％，涉及债券余额9671.65亿元，金额占比82.89％。另外，359只高收益债券带有不可撤销连带责任担保，债券余额占比15.76％；剩余43只高收益债券带有抵押、质押、连带责任或保证担保。
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