中金：生猪价格触底反弹，但难有突破(2)

　　资料来源：涌益咨询，中金公司研究部

　　一季度我国猪肉进口量维持高位，有效补充国内猪肉供应。据国家海关数据，一季度我国进口猪肉116万吨，同比增加22.11％，其中3月份猪肉进口量46万吨，环比增加43.75％，同比增加17.95％。据涌益咨询数据，全国冻品库存量已达30.50％，较3月份增加8个百分点，华北地区库存超过40％。

　　向前看，我们预计下半年进口量或将有所下滑。一方面，我国生猪产能快速恢复，因此进口增加补充我国供给缺口的支撑就不再合理。另一方面，目前进口利润明显倒挂，未来增大进口量的概率较小。据海关数据，截至5月，我国进口猪肉量为37万吨，较上月43万吨环比下降16.30％，进口量已连续两个月出现下滑。

　　图表：我国生猪进口量情况

　　资料来源：国家统计局，农业农村部，中金公司研究部

　　图表：冻品库存情况

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　现阶段需求端支撑仍较弱。向前看，我们预计季节性消费叠加政策性收储因素，需求端将逐步走强

　　政策性收储，短期或将对猪价带来利好。近期，国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、市场监管总局等部门联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》（下称《预案》）引发市场关注。据国家发展改革委监测，6月5-11日国内猪粮比价为5.88，进入过度下跌三级预警级别区间。6月21-25日，全国平均猪粮比价为4.90∶1。按照《预案》规定，已进入过度下跌一级预警区间（低于5∶1），我们预计中央和地方将启动猪肉储备收储工作。短期而言，收储将启动的消息对盘面带来利好，但长期影响有限。

　　静待生猪消费回归。三季度下游消费或大概率增加，支撑猪价反弹。根据消费习惯，6-8月是我国猪肉消费淡季，居民饮食偏清淡，同时暑假期间，高校放假，学校消费疲软。另外，高温不利于猪肉储存，屠宰企业、批发商等拿货较为谨慎。从历年价格来看，6-8月猪价基本处于低点。9月开始，下游需求有所恢复，学校陆续开学，同时加工厂开始为中秋和国庆节积极备货，猪价进入上升周期。

　　图表：2017-2021年我国猪肉价格走势

　　资料来源：农业农村部，中金公司研究部

　　综上，我们预计三季度生猪价格或将止跌反弹，消费回归、大猪出清、政策利好、进口收紧等多方面因素，将支持猪价有所回升，但是我国生猪产能持续恢复，生猪存栏及能繁母猪存栏已经逐步从供给偏紧恢复至正常年份水平，生猪价格重心已整体下移。我们依旧维持《二次育肥可能平抑猪价波动》的报告中对价格判断，我们预计三季度我国生猪均价约为22.5元/千克。

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