宁德时代告别暴利时代

资本蜂拥至动力电池领域，行业竞争日趋激烈。车企有降低对宁德时代依赖趋势，宁德时代有很大压力。

不出所料，推迟两天发布财报的宁德时代，业绩表现的确“有点问题”。

4月29日，宁德时代才公布了2022年一季报。数据显示，虽然实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97％，但净利润14.93亿元，同比下降23.62％，扣非后的净利润仅为9.77亿元，同比更是下降41.57％。

关键是，一季报显示宁德时代的经营活动产生的现金流量净额同比下滑35.48％，为70.76亿元，上年同期为110亿元。这是自2020年三季度以来，“宁王”首次出现单季度业绩同比下滑。然而，上一个季度宁德时代的归母净利润仍然有81.18亿元，差不多是2022年一季度净利润的九倍。

资本市场的反馈迅速且直接。

五一劳动节后第一个开盘日，截至5月5日收盘，宁德时代股价报收376元，下跌8.15％，当日股价一度探低至353元跌近14％，创下近一年来新低，较最高点692元已经跌去近45％的市值。

此外，由于宁德时代的股价在5月5日开盘重挫，当日甚至带动锂电池、新能源车、电气设备等板块纷纷走弱，山河智能、吉翔股份等大幅回调。锂电池ETF盘中一度大跌近4％，智慧电车ETF、科技ETF盘中均大跌近3％。

事实上，宁德时代最新的财报成绩及其资本市场的表现让人们吃惊不已，有媒体甚至用《宁德时代的利润去哪了》做报道标题，业内也普遍传出对宁德时代业绩不看好的声音。

事实真的如此吗？

1

到底是锂还是镍？

对于业绩下降的原因，宁德时代在财报沟通会上有自己的说法。

他们认为，2021年以来碳酸锂的涨价为公司的经营带来了压力。但作为动力电池的龙头企业，为了维护行业的发展，一季度之前自身承担了原材料的涨价压力，但是以碳酸锂为代表的原材料涨价确实非常快，公司与客户协商，共同面对原材料涨价的压力。

数据显示，宁德时代一季度营业成本为4162757万元，比2021年同期增加近200％；经营活动现金流净额为707588万元，比去年同期降低35.48％。

从一季度报表中确实可以发现，成本端的扰动是宁德时代净利润波动的主要原因，部分上游材料价格快速上涨对公司成本带来重大影响。

而且从市场层面看，2022年以来，以碳酸锂为代表的原材料涨势过快，远超合理价格水平。工业和信息化部公布的2022年一季度有色金属行业运行情况显示，受新能源产业需求增长、锂资源供应紧张等影响，一季度国内电池级碳酸锂均价为42.1万元/吨，同比上涨456％。

再加上来自GGII数据显示，镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液、负极材料市场平均价格2022年3月份较2021年初分别上涨约171％、222％、98％、18％。

从这些数据角度上看，似乎宁德时代2022年一季报的问题都有了出处，而且树立了一个负责任的企业形象。

但从具体层面来看，宁德时代在这种局面背后，可能还“隐藏”着一些其他信息。

一方面，作为龙头企业，宁德时代对于碳酸锂这种主要原材料有着自己的危机把握和解决能力，进行半年产能乃至一年产能预估的囤积，是一个常识。

宁德时代在一季报中承认，碳酸锂从2021年就开始呈现暴涨趋势。在这样的背景下，不通过长期存储碳酸锂以及间歇性在价格低端补货来平衡原材料价格区间，反而要受到上游原材料上涨影响，对于一家龙头生产企业是说不通的。

况且，2021年年报以及一季报的沟通会上，都有投资人问到过相应问题。而宁德时代高管回答中已经表明，自2018年以来，宁德时代通过布局印尼镍项目、刚果钴项目、宜春锂项目、宜昌材料一体化等项目等，逐步往上游布局，对抗成本上涨压力。

而且，宁德时代在投资者关系活动中表示，会按计划推进布局锂矿进度，考虑市场碳酸锂价格进行灵活调整——如果碳酸锂供应比较理性，公司可能更多考虑直接采购；如果市场碳酸锂价格过高，公司会争取加大自供比例。

从这点上讲，宁德时代将所有成本的增加都推到碳酸锂上涨身上，可能不是一个能被理解的结果。

另一方面，这次一季报宁德时代在资产负债表上出现了一项之前从没出现过的“衍生金融负债”科目，这个数字是17.87亿元。

“衍生金融负债”实际上是指衍生金融工具的盈利与亏损，若亏损导致负债就在资产负债表列名衍生金融负债。很明显，这个数字显示的就是宁德时代2022年一季度开展的衍生金融投资亏损了17.87亿元，亏损额超过今年一季度净利润14.92亿元。

而这项投资到底在做什么？一季报发布之后的投资者电话会议上，宁德时代的高管做了解释。当时在被问及期货套保风险敞口时，公司表示，基于保障公司原材料的稳定供应及降本需要等，公司布局了部分镍资源产业链；为防范原材料价格大幅波动风险，公司结合自身经营情况及业务需求，对镍等相关产品开展套期保值业务。

据此，若结合3月份“青山镍事件”，就可以清晰地看出宁德时代在这件事情上是亏了钱的。

换句话说，宁德时代一季度成本支出的暴增，既有碳酸锂价格变化的影响，同时也跟风险布局镍金属市场的亏损有关。

所以，宁德时代“吃亏”到底是亏在了锂上还是镍上，还有待后续数据的披露再作进一步分析。

2

告别暴利时代

宁德时代正在告别暴利时代，一方面跟成本激增有关，另一方面也跟市场需求变化有关系。

事实上，2020年及之前很长一段时间，宁德时代主打的产品并不仅是电池，而是基于汽车电池定制的电池管理包。

就是在普通电池的基础之上，将电池做成模块，并根据企业设计车型的需求，推出不同能级的电池包，附加各种管理限速和控制中控面板，还有管理软件，可以无缝衔接入企业的车机系统。

这种“一键交钥匙”的产品模式在当时很受新能源车企欢迎，省了他们在电池研发和汽车生产电池模组部分的大量工作。也因此，当时很多企业订购宁德时代的电池，就同时接受了宁德时代相应管理系统的植入。

当然，这种已经叠加管理软硬件服务的产品，价格肯定比光秃秃的电池要高很多，而且相应的服务和后续的潜在价值还给宁德时代带来了额外的产能和收入。

这似乎是一种双赢的结果。

但问题是，从2020年下半年开始，新能源汽车进入了一个全新的竞争时代。在新一轮的竞争中，新能源汽车厂商除了拼车机的智能度外，就是拼电池续航。

而在化学电池结构没有取得突破的背景下，想方设法解决电池续航的唯一办法，就是增加电池排列的密度。

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