行业大图谱之家电家居——行业层面以及发债主体观察

家电家居行业包括家电、家具等产业，上游受铜、铝、塑料、木材、皮革等大宗商品价格波动影响较大，且家电行业上游零部件供应商较强势，中游家电制造商的整体议价能力一般，下游需求受地产行业景气度、居民消费意愿等因素影响，伴随近几年地产周期下行、居民消费意愿下降，家电家居需求释放不足（如2021年家电行业实现零售额7,603亿元，同比2019年下滑7.3%）。行业景气度短周期来看，仍处于下探阶段。

竞争格局方面，家电行业和家具行业市场体量均在7,000~8,000亿左右，其中家电行业中三大白电+彩电的市场体量占比达60%，白电领域集中度较高，各细分市场CR3基本在50%~70%左右，黑电领域中发债主体创维具备较为靠前的市场地位；家具市场集中度偏低，2020年CR10集中度不及10%，主要企业有欧派家居和顾家家居，分别为国内定制家具和成品家具龙头。

发债主体方面，家电家居企业于债市存在感不高，截至2022年4月27日，境内存续债发行人仅9家（包括违约主体宜华生活），存续债余额154.87亿元，而且美的集团、格力电器等除了家电之外，也有地产等业务板块，另外三大白电龙头中，美的集团和海尔智家分别有4.5亿和5.02亿美元境外债，格力电器无存续债。经营方面，海立股份为国内三大空调压缩机供应商企业之一，且于非自配市场市占率较高（20年为31.69%）；黑电领域，创维集团于彩电行业地位尚可，而海尔、长虹、康佳表现稍弱；白电领域，三巨头占据空调70%左右市场，且美的、格力拥有自主生产压缩机能力，控本能力以及于上游话语权较强，海尔、美的占据冰箱50%左右市场，海尔亦为洗衣机市场龙头（占近40%）；此外，奥克斯于空调行业内地位尚可，但因走低价路线且无自配压缩机布局，业务毛利率低；东菱凯琴于厨房小家电领域具备一定规模优势，但海外经营风险较高；顾家家具为成品家具龙头，整体盈利能力不如专攻毛利率更高定制家具的欧派家居。财务方面，于各细分行业地位尚可的主体拥有较好的盈利能力，如白电三巨头、东菱凯琴、顾家（20年毛利率大于20%），但顾家、海尔的销售费用对利润的侵蚀较为严重，康佳受限于供应链业务规模大，毛利率最低；现金流方面，需关注康佳经营获现能力较差，且难以覆盖投资支出，较依赖于外部融资；行业内负债率偏高（多在60%以上），且有息债务多为短期债务（均占50%以上），需关注海立、康佳、奥克斯、顾家的流动性压力。

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