新股瑜欣电子301107估值分析和申购建议分享

理财鱼小提示：新股瑜欣电子301107估值分析和申购建议分享

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一、公司介绍（总股本：7,340 万股）

（一）发行人主要从事通用汽油机及终端产品核心电子控制部件研发、生产及销售。 通用汽油机是指除车用及特殊用途以外的汽油机，又称小型通用汽油机或简称通 机，具有广泛的生产、生活用途，终端产品包括发电机组、农业机械（如喷雾机、 水泵、插秧机、收割机等）、园林机械（如割灌机、草坪机、扫雪机等）、小型工 程机械及其他机械（如沙滩车、高尔夫球车、雪橇、舷外机等）。 发行人是目前国内生产规模、市场份额领先的通用汽油机及终端产品配件生 产企业。根据中国内燃机工业协会小汽油机分会提供的证明，报告期内，发行人 核心产品通用汽油机点火器在全球市场占有率排名第一，数码变频发电机变流器 在全球市场占有率排名第三。

（二） 发行人的主要产品是通用汽油机及终端产品的核心部件，主要涵盖三大类： 通用汽油机电装品配件，包括点火器、飞轮、充电线圈等；发电机电源系统配件， 包括变流器、调压器、永磁电机定子和转子等；电动园林工具和低速新能源汽车 配件，如驱动电机及控制器、增程器及控制器等。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

二、行业和竞争：

（一）通用汽油机又称通用小型汽油机或简称通机，为通用动力机械的一种，指除 车用及特殊用途以外的汽油机，其标定功率一般在 30kW 以下。由于通用小型汽 油机体积小、重量轻、价格便宜、使用方便，因此在各种机具配套中占有重要位 置。

从全球市场来看，需求保持在 6,000 万台/年以上，北美、欧洲、大洋洲、日 本等地区和国家、部分东南亚国家和中东地区经济发达，居民生活水平较高，已 成为通用动力机械产品的主要消费市场，每年的需求占全球需求的比例超过 90%。 欧洲和北美等发达地区是全球通用汽油机产品最大的消费市场，约占全球需求的 一半，其中通用汽油发电机组、数码变频发电机组、家庭用草坪机、扫雪机、油 锯等产品销售量最大。随着居民收入水平的提高和政府对农业机械化的政策支持， 以中国、印度、巴西等为代表的新兴发展中国家的市场需求近年来已开始快速增 长。

根据中国内燃机工业协会的统计数据，目前我国通用汽油机及终端产品 80% 以上用于出口，产量约占全球总产量的 40%至 50%左右，已成为世界第一大生产 国；2003 年至 2020 年，我国通用汽油机及终端产品产量由 355 万台增长至 3,346 万台，年均复合增长率达 14%。 “十三五”期间，国内通用汽油机及终端产品产 销量总体上呈平稳增长趋势。2018 年，中美贸易战已现端倪，美国厂商陆续在关 税调高前对我国通机厂商加大采购规模，年产量约为 3,113 万台。受中美贸易战 影响，2019 年美国厂商的订单量较大幅度减少，国内通用汽油机及终端产品产 量降至 2,728 万台，行业陷入阶段性低谷期。进入 2020 年，随着全球新冠疫情 的蔓延，诸多国家生产供应的恢复有待时日，而我国率先管控住疫情并积极复工 复产，叠加在通机制造方面多年沉淀的比较优势，通机行业步入强势复苏并快速 增长的轨道。2015-2016 年我国出口发电机组呈下降趋势，2015 年我国发电机组出口金额 共计 34.03 亿美元，同比下降 12.90%，2016 年出口金额为 26.73 亿美元，同比下 降 21.50%，2017-2018 年，出口逐渐回暖，2018 年快速增长，增幅达 19.10%， 出口金额 33.90 亿美元。2019 年出口额回落，较上年降低 9.50%。基于行业的外向型特征，对外贸易环境的变化，尤其是 2018 年以来中美贸 易摩擦所带来的影响及预期的不确定性，对我国通用汽油机行业整体造成了一定 的冲击，出口规模有所下降，行业逐步进入结构调整时期。为了应对新的行业形 势，行业内企业需要通过大力开拓国外新市场和研发新产品来维持发展，同时加 强产品的国内销售。未来，伴随着“中国制造 2025”的推动，我国通用汽油机行业 将向着技术升级、节能环保、提效降耗的方向迈进，国内企业将进一步拓展国际 高端产品市场；同时“一带一路”倡议的规划与实施也使本行业在海外市场的拓展 方面获得新的空间；另一方面，在国内消费升级、国家推行产业升级、提升节能 环保效能的大背景下，通用汽油发电机组、园林绿化工具、舷外机等终端产品的 国内市场需求也会具备较大的成长空间。

（二）通用动力机械行业的销售市场集中在北美和欧洲区域，销售重心主要为美国 及加拿大。从全球市场来看，通机市场主导品牌为百力通、GENERAC、意大利 Pramac、雅马哈、本田等大型跨国公司。近年来，中国逐渐成为通用机械产品的 全球主要生产制造基地。 目前，我国通用动力机械行业市场集中度较低，行业内企业众多且多数是为 国外品牌进行代理加工的生产企业，自主品牌较少，少数自主品牌的品牌认知度 及品牌忠诚度都不如国外品牌。国内企业中，江苏苏美达集团有限公司、康思特 动力、隆鑫通用、江淮动力、润通科技以及本公司在国际市场上拥有一定的品牌 知名度及市场份额。国外通机生产企业如百力通、本田、科勒、STIHL、雅马哈、三菱在中国设 立独资或合资工厂，充分利用中国的低成本生产要素资源与国内企业在全球范围 内开展竞争。我国通用小型汽油机行业除了外资企业、苏美达和 江苏林海动力机械集团公司等少数国有企业，以及隆鑫通用、宗申动力、中坚科 技、神驰机电、锋龙股份、大叶股份等上市公司以外，绝大多数企业为中小民营 企业。

三、特别风险：

（1）客户相对集中的风险， 2019 年、2020 年和 2021 年，公司对隆鑫通用、百力通、本田、雅马哈、科 勒和江淮动力等前五大客户销售额合计占当期营业收入的比重分别为 61.32%、 58.51%和 59.88%，客户集中度较高。若公司大客户因进出口贸易政策变动（2020 年 6 月，美国商务部将隆鑫通用列为割草机双反强制应诉企业），或客户自身发 展战略变更（2019 日本百力通相关业务转移至百力通的美国工厂；2020 年 7 月， 百力通启动重组程序），或客户股东经营状况不佳（2018 年隆鑫通用的控股股东 出现债务危机），都将给发行人的销售和生产经营带来不确定性。此外，如果公 司在产品价格、可靠性、交货及时性、技术更新等方面不能持续满足核心通机厂 商的要求和标准，将可能导致公司主要客户流失，从而面临公司经营业绩产生较 大波动的风险。

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