“经济底”显现，期待否极泰来

“经济底”显现，期待否极泰来

事件

数据公布：2022年5月16日，国家统计局公布4月经济数据，1-4月份，规上工业增加值同比增长4.0％；社会消费品零售总额同比下降0.2％；固定资产投资同比增长6.8％，其中制造业投资增长12.2％，房地产开发投资下降2.7％，基建投资（不含电力）增长6.5％。

观点

消费骤冷，可选消费降温为主要因素。2022年1-4月，社零同比下降0.2％，较1-3月增速下降3.5pct，并大幅低于2020-2021年同期几何平均增速4.21％。消费骤冷主要原因在于：疫情防控之下，企业停工停产、居民收入下降、消费意愿不强，可选消费降温明显，1-4月限额以上单位家具类/汽车类/服装鞋帽类/化妆品类分别下降8.9％/8.4％/6.0％/3.6％；尽管必需消费如饮料/粮油食品/中西药品/烟酒分别实现10.4％/9.5％/8.8％/7.8％的较快增长，但是仍不足以弥补可选消费对消费整体的拖累。4月30日以来，国内每日新增确诊病例控制在1000例以下，5月15日已下降至140例；4月国内疫情最为严重的上海，目前全市16个区已有15个区实现社会面清零，5月16日起将分阶段推进复商复市，并将在6月中下旬全面恢复社会秩序；随着各地在疫情防控政策要求下逐步推进复工复产复商复市，预计后续消费将逐渐回温。

制造业投资和基建投资维持较高增速，支撑投资增长。2022年1-4月，投资增长情况出现不同程度的回落，固定资产投资同比增长6.8％，较1-3月增速下降2.5pct，但大幅高于2020-2021年同期几何平均增速3.71％，仍保持中高水平的增长速度。这主要受制造业和基建投资支撑：（1）制造业投资同比增长12.2％，较1-3月增速回落3.4pct，但大幅高于2020-2021年同期几何平均增速0.26％，在产业升级的带动下，高技术制造业增长25.9％，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长30.8％、29.4％，预计将长期成为制造业增长的主要拉动力。（2）基建投资（不含电力）同比增长6.5％，较1-3月增速下降2pct，但大幅高于2020-2021年同期几何平均增速2.19％，基建投资的逆周期调节优势显现，但疫情下存在推进阻力。

房市开发景气度持续回落，政策刺激效果不明显。房地产投资同比下降2.7％，较1-3月增速下降3.4pct，并大幅低于2020-2021年同期几何平均增速8.44％。2022年以来，房地产开发景气度不高，景气指数低于100％，2月以来持续回落，4月份达95.89％。尽管多地适度放松了购房政策，但是房屋销售情况不容乐观，1-4月商品房销售面积和销售额分别同比下降20.9％/29.5％，延续了自2021年以来的下降走势，并且降幅有扩大趋势，不利于支撑房地产投资情况。5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对首套住房商业性个人住房贷款利率下限调低20bp，保障刚性住房需求；预计后续在疫情受控、居民信心恢复及更多刺激政策出台的情况下，房地产投资有望企稳回升。

债市观点：5月16日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在4月份国民经济运行情况新闻发布会上表示“4月份当月主要的工业和服务业出现了下降，但这并不意味着二季度整个经济运行会下降”。预计后续将有刺激政策加码，4月份或成为“经济底”，往后消费、投资情况将有所回温，提振市场信心和促进经济恢复；加上财政前置发力，5、6月份政府债券供给压力预计加大，综合来看短期内债市继续保持谨慎。

风险提示：（1）疫情恢复不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。

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