雪球资管杨鑫斌：长期持有优质资产，有效管理利率及通胀风险
理财鱼小提示：雪球资管杨鑫斌：长期持有优质资产，有效管理利率及通胀风险
雪球资管杨鑫斌：长期持有优质资产，有效管理利率及通胀风险
2022年随着A股市场跌宕起伏的走势，私募基金业绩普遍遭遇挑战。
第三方数据显示，截至4月末，已有超千只股票策略私募产品净值跌破预警线，这其中就包括多家知名百亿私募旗下的产品。
与此同时，桥水中国旗下产品的业绩居于百亿私募中领先位置，这使得桥水的“代表作”全天候策略再次引发市场关注。全天候策略作为一种资产配置投资策略，自身不依赖于择时，以风险平价模型为理论基础，可以帮助投资者从市场上获取长期、稳定的回报。
全天候策略在中国是否行之有效？如何更好地在A股市场应用？雪球资管投资总监杨鑫斌回答了以上问题。在他看来，该策略已经经过了几十年的市场检验，得到了投资者的认可。他认为，全天候策略应用于中国市场，应长期持有较优质的资产，在宏观层面有效管理利率风险以及通胀风险，最终实现组合在长期的经济环境变化中跑赢市场平均回报的目标。
雪球资管投资总监 杨鑫斌
杨鑫斌曾任职于工银瑞信投资担任资本市场部负责人，管理固收、权益及衍生品等各类策略产品。更早前，他还曾在方正证券，东兴证券，J.P. Morgan(JV)等多家金融机构任职。杨鑫斌所在的雪球资管，其产品管理人是北京斯诺波资产管理有限公司，是雪球全资成立的私募基金管理人，成员均来自头部公募基金以及证券公司的资产管理部，拥有独立的投研和管理体系，团队累计管理资产规模超过1000亿。
以下是杨鑫斌的观点：
01
谈全天候策略的优势
如何评价桥水基金的全天候策略？
杨鑫斌：全天候策略是1996年由达利欧提出的资产配置的一种方法论。他的方法论基于风险平价模型，即Risk Parity。它改变了我们过往对资产配置的理解，以前我们去配置资产的时候，可能考虑的是股票、债券等资产的配置比例。从全天候策略的角度，风险平价的角度来讲，我们是把风险的配置去替代传统意义上的资产配置。
全天候策略是贝塔性质的策略，它认为全世界任何一个资产价格背后的驱动本源是经济的增长水平以及通胀水平。投资者对这两个核心的宏观因素的预期会扰动资产价格。所以桥水的全天候策略全面布局于以债券、股票以及商品市场为主的二级市场。
桥水将经济的增长刻画为四个经济状态：经济增长高于预期时、经济增长低于预期时，以及相对应的通胀水平高于预期时、通胀水平低于预期时，针对不同的经济状态布局不同的投资组合。
比如在经济高增长时，股票资产和商品资产的表现要显著好于债券资产，在这样的市场环境下我们会布局股票以及商品资产。而如果在经济低增长时，我们会布局债券资产，因为此时不管是股票资产还是商品资产，它们都不会有突出的表现。回到通胀水平上理解，当预期通胀高于市场预期时，我们可以持有商品资产，而当处于低通胀的环境时，我们会持有股票以及债券资产。
针对这四个经济环境状态，我们构建了不同的投资组合，再把这四个经济环境赋予相应的风险权重。从风险平价的角度来讲，每个经济状态我们会赋予25%的风险权重，最终在各个经济环境状态下，我们会形成一个总的投资组合。这可以帮助我们的投资者不需要择时或者判断经济状态。
全天候策略的优劣是什么？
杨鑫斌：全天候策略背后的原理以及它的哲学思想都是比较清晰的，它的哲学思想是 “盈亏同源”，举例而言，即每承担1%的波动，所对应的回报合理的预期可能也是1%左右。即通过长期持有风险资产并获取对应的风险补偿。
全天候策略的优势是毋庸置疑的。1996年至今，根据桥水基金对外披露的数据，在全天候策略和纯阿尔法策略的整体布局上，资产规模已经达到了1,600亿美金，单是全天候策略上，资产规模大概有600多亿美金。可以看出，经过市场几十年的检验，它的策略得到了投资者的认可。从优势上来讲，全天候策略获取收益不依赖于择时，它是一个以资产配置为主，以风险平价模型作为理论基础，长期为客户实现穿越经济周期获取稳健收益的策略。
它的劣势是相较于其他宏观策略基金，在阿尔法收益上可能会在短期上落后，即它的收益弹性稍弱。但是长期而言，全天候策略系统化的贝塔配置收益却并不低，也是其优势之一。
全天候策略和市场上其他主流策略相比，有何不同？
杨鑫斌：全天候策略是一个偏绝对收益的策略，长期来讲，在同等的波动率下所获得的回报要显著好于权益宽基表现。根据马科维茨提出的投资组合理论，全天候策略其实接近有效前沿最优组合，这种策略适合那些追求资产长期稳健增长，并且对波动率、对回撤有要求的客户。所以全天候策略的受众更多以养老金、高净值客户以及主权基金为主。
02
谈全天候策略在中国市场
全天候的理念对于中国市场有何意义？
杨鑫斌：这个体系有划时代的意义。全球来看，比较具备代表性，且容量比较大的两大投资策略，一是以巴菲特为主的价值投资策略，第二是以达利欧为主的全天候策略。全天候策略解决了资产配置中的择时问题。
我们认为择时在长期的组合管理里，它能创造的收益是有限的。全天候给我们带来一个很重要的启示：在组合管理过程中，绝大部分收益源于资产配置，而不是源于择时。
桥水的全天候策略在中国市场的表现？
杨鑫斌：桥水在中国发行的产品叫全天候增强，就全天候策略本身而言，它是贝塔型的被动策略，它不涉及人为的干预。
在管理的过程中，全天候策略叠加了一部分阿尔法，阿尔法源于对资产价值的判断。想要获取阿尔法，要结合宏观基本面，分析各个资产价格在长期里面，是超配低估值的资产，还是低配高估值的资产，寄希望于这种调整能够带来超额收益，能够跑赢全天候策略本身。
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