保持流动性合理充裕，DR001加权平均利率跌破1%
冉学东
7月27日，DR001加权平均利率早盘即跌破1%，创下2021年1月8日以来新低，同时，上海银行间同业拆放利率（Shibor）的隔夜品种也逼近1%。
DR001是指1天期银行间债券质押式回购加权平均利率，它和QR007一起被央行多次强调为观察流动性和央行政策取向的重要指标，央行通过银行间流动性状况，在公开市场进行资金收放操作，从而影响这两个利率，以控制市场的流动性。
其实，近几日银行间隔夜的短期利率是一直往下走的，央行的操作也都是少量的逆回购，却连续小额净回笼。上周的最后三天连续实施30亿元7天期逆回购操作后，7月25日，小幅加量开展了50亿元7天期逆回购，操作利率维持2.1%不变。鉴于当日有120亿元逆回购到期，因之公开市场实现净回笼70亿元。7月26日，开展了50亿元7天期逆回购，净回笼资金20亿元。7月27日，央行开展了20亿元7天期逆回购操作，净回笼10亿元。可以看出央行的回笼幅度是步步减少的。
央行为什么近期维持了一个小幅下行的利率水平呢。从央行近期的表态中可以找到一些解答。7月13日，央行金融政策司司长邹澜在回答媒体就未来是否降准降息的提问时说，目前，银行间市场存款类机构7天回购加权平均利率，就是DR007，目前在1.6%左右，低于公开市场操作利率，流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上，1月至6月企业贷款利率为4.32%，同比下降0.31个百分点，继续稳中有降，再创有统计以来的新低。
由于维持了银行间市场流动性的充裕，导致贷款利率下行，降低了企业的融资成本，这是市场各方希望看到的。
笔者观察到，7月初，央行的操作还是净回笼的，央行在7月4日到7月8日连续五天进行30亿元人民币逆回购操作，累计净回笼资金3850亿元，规模为自4月初以来最大。在净回笼的过程中，DR001和DR007的利率还是处在低位的。
笔者分析认为，引导利率适当走低，主要受6月物价意外上升的影响。6月CPI数据同比增长2.5%，超出市场预期，核心CPI同比增长1%，服务价格同比上升1%，消费品价格同比上升3.5%。
最受影响的是能源价格，汽油、机票大幅上涨成为带动CPI的主要因素，国内汽油和柴油价格环比分别上涨6.7%和7.2%，涨幅比上月分别扩大6.1和6.6个百分点。
据中国养猪网数据，今年第二季度以来，全国外三元生猪均价从12.63元/公斤，涨至目前的23.92元/公斤，涨幅达89.39%，当时市场担心猪周期再来，猪肉价格飙升。当然价格上涨的原因可能主要是部分养殖户压栏惜售，相关部门进行了整改措施。
不过，目前的物价形势已经发生了变化。根据农业农村部监测，2022年7月18日—7月24日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为22.71元/公斤，环比下降0.4%，同比上涨35.3%。白条肉平均出厂价格为29.15元/公斤，环比下降0.2%，同比上涨30.4%。可见，从环比来看，猪肉价格上涨的势头已经被暂时遏止。
另一个影响价格的因素是能源，尽管目前由于俄乌战争持续，能源价格仍然高位运行，但是从国际能源市场看，原油价格已经开始下行，WTI原油已经从最高点120美元下跌到目前的92美元。
物价短期上涨的担心目前已经被解除。
从国际方面看，美国6月份的CPI再创40年新高，通胀压力高悬，美联储必须不惜一切代价战胜通胀，许多人都认为美联储可能在7月加息100个基点。
为了战胜通胀美联储不得不实行激进的加息和缩表，这将极大地伤害美国经济，美国经济衰退如果在6月份仅仅是一种学术观点，到了7月份已经成为金融交易的主要策略，而7月后半月，几乎成为共识。
最灵验的指标是美债收益率的倒挂，7月26日，10年/2年期美债收益率差在负值区域进一步扩大，一度达到-25.7个基点。7月27日，10年和2年期美债收益率差仍超过20个基点。
7月美国综合采购经理人指数(PMI)初值从6终值52.3骤降至47.5，远逊于预期，指数低于50表明企业活动萎缩，经济衰退的阴影频现。
同时，另一个对美国经济和通胀至关重要的行业房地产，目前也开始下行，数据显示美国6月新屋开工环比下跌2%，不及预期的上涨2%，5月数据从-14.4%上修至-11.9%。
经济衰退将延缓美国加息步伐和降低加息幅度，甚至有人预测美国将可能在7月加息后，就停止加息，2023年就开启降息周期。
无论如何，美国经济和通胀的变化，为央行的货币操作提供了充足的空间，央行就可以相对从容的保持流动性合理充裕。
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