企业盈利继续探底，关注5大信号
事件：1-7月企业利润同比降1.1%（前值升1.0%），三年复合增速12.7%（前值13.7%）。
核心观点：7月企业盈利超预期转负，疫情反复、地产下行之外，上游价格回落、利润率下行等是主要拖累；结构上有5大信号，包括上游挤压中下游连续3个月缓解、累库连续3月放缓、企业杠杆率小降、国企私企差距进一步扩大等。往后看，8月企业盈利环比可能小升，但单月同比可能延续负增，且累计同比降幅可能进一步走阔，具体有4大关注点，尤其是高温限电、上游对中下游挤压缓解等。
1、整体看，和7月经济回踩一致，1-7月工业企业盈利增速延续下行、但幅度超预期，疫情、地产之外，上游价格回落、利润率下行等是主要拖累。
2、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号
>上下游看：盈利结构进一步好转，上游对中下游盈利挤压继续缓和；
>分行业看：上游行业景气度多数回落，中游设备制造业景气度改善；
>库存端看：工业企业累库速度继续放缓；
>所有制看：国企、私企差距再度扩大；
>杠杆率看：7月企业杠杆小降，国企、私企差距收窄。
3、往后看，综合考虑季节性、疫情反复、高温干旱、部分区域限电等因素，预计8月工业企业盈利环比可能小升，但单月同比可能延续负增、且累计同比降幅可能进一步走阔，具体有4大关注点，尤其是高温限电、上游对中下游挤压缓解等：
>短期的新“三重压力”，可能拖累企业盈利；
>价格因素对工业企业营收、盈利的支撑可能进一步弱化；
>高频数据显示，黑色、有色产业链景气度可能存在边际改善；
>关注上游对中下游企业盈利挤压缓解的持续性。
报告正文：
1、整体看，和7月经济回踩一致，1-7月工业企业盈利增速延续下行、但幅度超预期，疫情、地产之外，上游价格回落、利润率下行等是主要拖累。1-7月规上工业企业盈利同比降1.1%、为2020年9月以来首次负增；三年复合增速下行1.0个百分点至12.7%，降幅较前值0.6个百分点有所扩大。对比看，下行方向符合预期，但幅度超预期，其中：营收方面，1-7月营收同比下行0.3个百分点至8.8%，三年复合增速降0.3个百分点至9.5%。进一步将营收按量、价两方面拆解，1-7月工业增加值延续小升0.1个百分点至3.5%，为连续2个月回升；PPI进一步回落0.5个百分点至7.2%，按照测算，价格涨幅回落导致1-7月利润增速相比1-6月回落2.3个百分点。利润率方面，1-7月规上工业企业营收利润率6.39%，同比下降0.63个百分点，降幅有所扩大。
2、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号
>上下游看：盈利结构进一步好转，上游对中下游盈利挤压继续缓和。1-7月上游（采掘+原材料）利润占比回落1.4个百分点至51.6%；其中采掘行业利润占比升0.4个百分点至20.4%，煤炭、原油价格高企，相关行业盈利增加是主要支撑；原材料行业利润占比回落1.8个百分点至31.3%，主因钢铁、水泥等原材料价格回落；中游设备制造行业利润占比上升1.2个百分点至27.3%，为连续3个月占比上升；下游消费利润占比持平15.4%；公用事业利润占比续升0.3个百分点至5.6%，为连续6个月占比回升。
> 分行业看：上游行业景气度多数回落，中游设备制造业景气度改善 。 1 ）剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化， 1-7 月 39 个细分行业中销售数量增速下降的行业为 18 个，相比 1-6 月的 27 个略有回升； 2 ）上游采矿中煤炭采选、油气开采、黑色采矿、有色采矿，上游原材料中的化工、化纤、黑色冶炼、有色冶炼等行业销售数量、价格、营收增速同步回落，行业景气度显著弱化； 3 ）景气度显著改善的行业主要集中在专用设备、汽车制造、交运设备等，背后的原因在于，一方面上游价格回落，对中游盈利的挤压有所弱化；另一方面也是汽车等支持政策发力的结果。
> 库存端看：工业企业累库速度继续放缓 。 1-7 月规上工业企业产成品库存同比续降 2.1 个百分点至 16.8% ，降幅较前值的 0.8 个百分点明显加快，三年复合增速小降 0.2 个百分点至 12.2% ；剔除价格的实际库存增速下降 0.4 个百分点至 16.6% ，结束此前连续 5 个月的实际库存增速上行趋势。往后看，维持此前判断，考虑 M1同比已于2021年1月见顶回落（领先库存增速1年左右），疫情好转、物流恢复，PPI下行，稳增长政策继续发力等因素，后续库存增速可能延续回落 。
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