开源证券：券商股或过度反映“降费”影响 看好龙头标的估值修复

股市活跃度下降，券商股或过度反映“降费”影响——行业周报-20220918

1、本周（2022.09.13-2022.09.16，下同）观点：股市活跃度下降，券商股或过度反映“降费”影响

市场对国办“降费”政策的过度担忧以及股市活跃度持续走弱叠加，造成本周券商板块大幅下跌。我们认为国办政策意在规范涉企收费，降低制度性交易成本，并非鼓励行业价格战，并非针对券商佣金率和基金管理费率。券商龙头股短期跌幅或过度反映降费政策影响，悲观情绪释放相对充分，看好龙头标的估值修复。

2、券商：交易量和基金新发环比下降，资本中介业务迎来政策利好

（1）本周日均股票成交额8038亿，环比-1.5%，截止9月16日，9月日均股票成交额8031亿，环比8月下降20%，日均换手率降至1.2%，创2020年以来的新低；本周新成立股+混基金54亿/非货基金149亿，环比-38%/-51%，基金新发环比两周走弱。（2）政策面看，9月15日国务院办公厅发文，提及“鼓励证券和基金等机构进一步降低服务收费”，市场担忧经纪佣金率和基金管理费率下调影响券商盈利；上交所中证500ETF期权、深交所中证500ETF和创业板ETF期权三个ETF期权产品即将上市，场内衍生品持续丰富利于金融机构对冲高阶风险；证监会批复8家券商科创板做市资格，衍生品和做市业务将持续驱动券商资本中介业务扩容。（3）本周中金公司(行情601995,诊股)公告拟配股270亿，我们预计衍生品等资本中介业务的快速扩张是券商补充资本金、提升流动性风控指标的主因，业务本身将提升券商ROE。（4）市场对降费政策的过度担忧以及股市活跃度的走弱造成本周券商板块大幅下跌，我们认为市场悲观预期释放相对充分，板块估值位于历史低点，行业轻重资本业务长逻辑均较好，看好三类标的机会，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富(行情300059,诊股)和指南针(行情300803,诊股)；财富管理赛道长逻辑仍在且估值优势明显，推荐广发证券(行情000776,诊股)和东方证券(行情600958,诊股)，受益标的兴业证券(行情601377,诊股)和长城证券(行情002939,诊股)；综合优势突出且兼具景气度的券商推荐中信证券(行情600030,诊股)和国联证券(行情601456,诊股)。

3、保险：资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占优的标的

（1）近一个月保险股表现出较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨7.8%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿(行情601628,诊股)上涨15%领跑保险股，保险股的涨幅排序与中报NBV增速相关性较强，中报降幅最小的中国人寿涨幅领跑。（2）市场看好保险股的原因包括悲观预期充分反映到估值、经济修复利好资产端弹性和负债端有望边际改善。我们认为，低基数有望带来上市险企下半年NBV降幅收窄，而负债端的转型见效以及价值型产品的需求修复仍有待观察，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保(行情601601,诊股)和中国平安(行情601318,诊股)，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。

4、受益标的组合

券商：东方财富，指南针，广发证券，东方证券，兴业证券，长城证券，国联证券，中信证券；保险：中国人寿，中国财险（H股），中国平安，中国太保，友邦保险（H股）；多元金融：江苏租赁(行情600901,诊股)。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。

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