PTA季度报告：供给放量需求堪忧，然深贴水下难以看跌估值

报告日期：2022年10月10日

★经济效益恢复加上新装置投产，国内PX供应量预期修复

展望四季度，主要三个方面推导出PX供应恢复的可能性：其一国内外芳烃产品经济效益逐步恢复；其二PX美国与国内价格的套利空间收窄，亚洲至美国的PX出口量将回流中国；其三总计640万吨/年的三套新装置将逐步投产，国内PX供应量将明显上升。

★新投产周期下，预计PTA供应环比大幅上升

在加工费维持高位及原料限制问题解决的情况下，PTA现有装置产量或逐步恢复，叠加四季度行业有总计750万吨/年的三套新装置计划投放，预计PTA供应环比大幅上升。

★旺季被迫减产去库，聚酯企业静待上游利润回哺

由于终端纺织服装需求受到疫情、全球经济下行以及高位库存三大压制，库存和利润压力直接映射到聚酯生产端。面对现金流的持续亏损，聚酯生产商减产挺价的趋势明显。

★全球经济衰退加速，海外PTA需求下降明显

PTA出口量连续两月大幅下降。宏观风向走弱，海外PTA需求预计进一步下降，中短期依靠出口放量消化新增PTA产能的可行性较低。

★投资建议

聚酯产业链“上热下冷”的局面在四季度或有转变，PTA价格及利润承压。从成本端看，OPEC+减产导致原油波动，短期对PTA价格中枢形成支撑。从利润端看，当下PX及PTA的盈利都是靠挤占了下游的利润而实现的。纺服需求冷清以及自身库存高位的情况下，聚酯企业减产挺价的可能性较大。随着PX及PTA的扩产，利润会一定程度回哺下游。然而，供需预期在深贴水的期价上反映充分，短期内估值难以继续下行，单边行情需跟踪原油价格走势，中期谨慎在震荡行情的上边缘局部空单。

★风险提示

原油价格大幅波动，PX/PTA投产不及预期，聚酯终端提负加速。

报告全文

1

Q3行情回顾：原油下跌拖累PTA价格，供紧需增支撑基差持续走强

7月至8月，PTA期价大幅下跌后震荡渐强。在美联储加息背景下宏观风向弱势，原油持续下跌拖累市场。由于PX与PTA的加工利润受到明显挤压，生产企业随后加强检修力度减量供应，PTA价格略有回升，整体震荡偏强。

9月PTA价格与基差双双走阔。PX/PTA供应双向减量，同时受季节性改善影响，聚酯负荷也有所回升，供减需增驱动 PTA去库存。在现货供应持续收紧以及市场对未来PTA投产扩能的预期影响下PTA现货价格及基差持续走阔，近强远弱格局明朗。

2

PX：经济效益恢复加上新装置投产，PX供应量将明显修复

三季度PX国内外供应持续收紧，现货价格坚挺。PX属于长约产品，因此供应的异常变动会导致现货市场的明显起伏。今年六月以来，造成国内PX紧张持续去库的因素主要来自三个方面：一是国内外成品油需求旺盛，对PX形成原料端竞争；二是亚美PX套利打开，亚洲PX产品更倾向于出口到美国套利，导致亚洲市场供需格局被打破，PX价格大幅走高；三是国内外因故障和意外而造成的非计划性停车接连不断，从而抑制PX的开工率。展望四季度，以上三个方面的价量因素均会得以改善，PX供应预期提负。

芳烃产品经济效益逐步恢复，重整油利润比较优势殆尽。尽管PXN于今年一月份就一再走扩，但亚洲整体PX负荷始终难以保持高位，究其根本在于PXN走扩并不意味PX的绝对利润上行。由于MX既可以用于生产PX也可以用于调油，国内外PX生产商的利润在汽油需求强劲的背景下难以获得比较优势，因此生产商情愿保持芳烃抽提装置的低运行负荷。而从最新的数据来看，由于PX供需结构的改善价格不断上行，当下PX生产和汽油生产的经济效益已趋于一致，且随着原油端价格的下行以及PX端长效合同的增加，PX的刚性需求和经济效益将逐步增强，MX的生产用途比例将实现再分配。因此，亚洲整体PX产量将受益于原料端的宽松环比上涨。

亚美PX套利空间缩小， 日韩至中国的PX出口量逐步恢复。自五月份起，美国季节性调油需求旺盛，其境内PX供应也大幅缩减，对外进口的依赖度也就相应提升。而六月之前亚洲PX供应端都是相对宽松的环境，基本面的差异使得美国与亚洲的PX价差不断扩大，导致亚洲PX产品更倾向于出口到美国套利，4-8月韩国出口美国23.73万吨PX，而2021年出口到美国的总数量也仅5.38万吨。原来主要流向中国的PX产量被转移到了美国市场，导致国内供需格局被打破，价格走势上涨。随着亚美PX套利价差的不断收缩，出口美国的部分已逐步回流至中国市场，韩国7月出口美国13万吨、中国26万吨，而8月出口美国1万吨、中国35万吨。因此，预计四季度国内PX紧缺状况因回流的进口量得以改善。

此外，PX装置检修期结束以及新产能的释放下，PX装置负荷将有序提升。三季度不少装置处于非计划性的停车，从而压制了PX的开工率。而四季度在自产方面，集中检修期告一段落，业内新增产能将逐步释放。目前盛虹石化1号线280万吨计划11月投放、东营威联2号线100万吨计划11月投放、广东石化260万吨生产线计划12月投放，新产能合计640万吨。因此，四季度PX的有效产出将明显提升，而变数则集中在具体投产时间。

整体来看，在PX生产经济效益增强、进口量逐步恢复以及新装置投产的背景下，四季度我国PX供给将明显提升，供需两紧的格局将改善。

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