掘金风电：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线

投资建议：看好三条主线，分别为国内海风和大型化、风电出海、国产替代

1、海风需求高增和大型化投资机会：

受益于海风高增速：

海缆：作为典型抗通缩环节，离岸距离20~30→50+km，送出海缆ASP15以下→20+亿元/GW；【东方电缆(行情603606,诊股)】高压化、直流化下公司拥有技术储备的先发优势，以及广东的地域优势，中标优势明显；24年及之后欧洲海风高增速接棒，业绩韧性强；二线海缆厂商【宝胜股份(行情600973,诊股)】凭借220kV海缆业绩+央企背景，23年海风高景气有望获取海缆订单。

桩基：【海力风电(行情301155,诊股)】：海风产能持续扩张，单桩（桩基）产能国内领先，预计23年国内单桩供给紧缺，公司有望深度受益风机：【明阳智能(行情601615,诊股)】：凭借半直驱技术先发优势、自供降本，叠加广东地域优势→海风市占率近20%；同时凭借规模优势+价格优势→国内风机有望出海打开空间，量价双升。

海风大型化带来的增量市场：

铸件：【金雷股份(行情300443,诊股)】：因锻制主轴难以应用在大尺寸风机（8MW及以上）上，所以海上风机大型化带来铸造主轴需求，公司依靠主轴精加工技术和原材料自产经验塑造在铸造主轴领域的领先优势。

齿轮箱零部件：【广大特材(行情688186,诊股)】：齿轮箱零部件——广大特材：海上风电带来大尺寸齿轮箱零部件需求，公司依靠生产经验积累（已掌握齿轮箱零部件粗车技术和其他风电锻件（主轴、法兰等）生产技术）和一体化优势（实现原材料齿轮钢自产），积极扩产齿轮箱零部件精加工项目，有望受益于海上大尺寸齿轮箱零部件紧缺。投资建议：看好三条主线，分别为国内海风和大型化、风电出海、国产替代

2、出海增量市场→带来新的量和利的弹性，但各环节由于安装属性强弱导致有所差异

铸件：【日月股份(行情603218,诊股)】：基于成本优势和无安装属性，铸件出口难度较低，但对精加工要求高，公司提升精加工产能（2023年精加工占比近50%）可打开公司铸件产品的出口空间，出口毛利率可高于国内15%-20%。塔筒&；单桩：【大金重工(行情002487,诊股)】：欧洲在海外市场的战略地位重要，大金在欧洲具有独一档的关税优势，看好未来单桩出口的阿尔法。

3、轴承国产替代增量市场

【新强联(行情300850,诊股)】：基于多年经验积累及率先引进无软带淬火技术，公司主轴轴承技术领先，同时绑定明阳大客户，大尺寸主轴轴承量产进度属国内进展最快，已实现7MW主轴轴承小批量出货。

【长盛轴承(行情300718,诊股)】：滑动轴承相比滚动轴承降本增效，国内外技术基本并跑，有望从0→1。公司作为国内滑动轴承综合性厂商，凭借多年技术储备，目前公司的风电领域产品根据不同的客户和不同的应用部位，分别处在测试验证及方案沟通阶段，24年风电用滑动轴承业务毛利占比有望达15%。

风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。

【正文】

1、风电从周期走向成长，核心在于IRR从周期走向成长

复盘风电估值21年开始大幅提升→原因系风电从周期迈向成长

复盘国内风电零部件与设备PE：21年开始大幅提升，尤其是风电零部件，主要受到风电未来装机量及各环节盈利变动的影响。

分环节：风机价格降幅超预期，盈利能力被压缩且尚未见底→PE低于零部件

风电从周期走向成长，核心在于IRR从周期走向成长

复盘国内风电装机量及增速：过去风电板块具有明显的周期属性，主要受到政策及补贴的影响。

1）2006-2010年：2004年前，风电尚未成为我国主流发电来源。国家于2005年颁布《国家发展改革委关于风电建设管理有关要求的通知》要求风电设备国产化率达到70%，自此国内风电企业应运而起，我国新增装机量飞速增长。

2）2011-2015年：随着风电行业的快速扩张，电力消纳匹配能力不足，弃风率较高。国家为提倡风电行业理性发展，加强了对新增风电项目的审批，行业进入深度调整期。2013年弃风率明显下降，装机量开始回升。2014年国家首次下调风电上网标杆电价后2015年引发抢装潮。

3）2016-2021年：补贴退坡期。陆上风电的标杆上网电价持续调整，2019年国家再次下调风电上网电价，并公布陆风与海风平价上网时间，引发了国内2020年的陆风抢装潮和2021年的海风抢装潮（21年新增装机量下降主要系陆风退补后新增装机近仅31GW）。

IRR提升途径1：收入端-单瓦电价稳定，发电效率提高

IRR是装机的直接驱动因素。IRR即业主方的收益率，可简单理解为（①发电收入折现-②投入成本折现）/②投入成本折现。简化折现，①=发电小时数*（1-弃风率）*单瓦电价；②=单瓦投资成本。因此IRR与单瓦电价成正比，与弃风率、单瓦投资成本成反比。

过去风电发展具有周期性，主要系IRR具有周期性。随着21年陆风平价、22年海风平价，大型化&；风机降价带来风电初始投资成本↓，往后看风电IRR将呈现上升趋势，进而装机↑。预计风电周期属性将逐渐弱化， 逐步迈向成长。

IRR途径2：成本端-大型化&；轻量化降低CAPEX

单瓦投资成本下降：

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