华创证券医药首席分析师高岳：医药产业趋势持续向好，医疗器械或成行业“中流砥柱”！

10月医药成为A股最耀眼的板块，其中医疗器械细分领域更是成为市场绝对焦点。行情演绎背后原因何在？能否持续？医疗器械未来能否扛起医药大旗？在近期《医药反攻，医疗器械风口已至？》直播中，医疗器械ETF（159883）基金经理万纯深度对话华创证券医药首席分析师高岳，对上述问题做了详细分析。

一、政策利好集中医疗器械，市场情绪逐步回温

万纯：近期板块爆发的原因是什么？

高岳：背后的原因，第一个去年7月1日高点以来，医药调整持续已达5个季度，不管是调整的深度还是调整的时间，可以说是历史上比较深刻的一次。

第二个从机构的持仓来看，截止二季末医药的整个的公募基金的持仓水位，包括医药指数相对于沪深300的溢价率，均处于过去十年历史低位状态。再加之近期医药行业，尤其是医疗器械行业政策利好频出，这也让医疗器械吹响医药反攻的号角，带动整个医药板块震荡向上。

万纯：关于医药最近有很多政策利好，接下来主要介绍下近期政策层面的一些催化因素？ 高岳：其实最近这一波为什么器械的板块比较强？也是因为最近出来的偏利好的这些政策，目前都是集中在医疗器械板块上。9月底以来，从种植牙集采到脊柱集采、肝功能集采、电生理集采来看，近期的连续出台集采规则传递了两个核心信息：不再“唯最低价中标论”、集采影响进入可预期阶段。

此外，财政贴息贷款释放千亿医疗设备需求，医疗新基建浪潮加速。全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，医疗器械市场将迎来千亿规模新增量，助力医疗新基建浪潮加速。所有这些政策利好汇总在一起，医疗器械方向集中收益。

万纯：很多投资者看到医药板块快速反弹，想了解是否有持续性，到底是反弹还是反转？ 高岳：我们内心来说认为是一个反转，关于这点还是比较明确的。

一开始说的医药整个调整周期长、调整幅度大，机构持仓处于历史低位等等，包括刚才说到的近期系列政策催化，都说明了为何这个板块短期反弹爆发力这么强。

再看医药板块的绝对估值水平，9月板块低点时候，整个医药板块估值可能只有20倍左右，甚至有人调侃“医药估值可以对标化工了”。龙头公司相对好些，板块大多数公司估值是杀到了10-20倍之间。这样估值水平下，大家其实不要有太多的担忧，外板块挖掘空间在变大。

之前行业里一直有句话，“医药增速是GDP的两倍”，现在即便有了集采控费，医药增速仍是超越GDP的。参考发达国家，最高医疗卫生支出占GDP比重已经接近20%了，未来随着大家收入提升，我们肯定也愿意花更多的钱提升健康、延长生命。

考虑到这个行业的刚性需求，中线角度看，医药无须过于担忧。对于好企业来说，它们需要时间把企业业绩增长转化为二级市场红利。

万纯：接下来聊一聊医药里表现突出的医疗器械板块，近期板块火爆的原因是什么？ 高岳：医疗器械板块之所以表现强势，主要是中长期逻辑和短期逻辑的共振。

1、短期政策利好频出，医疗器械全面受益。近期脊柱集采、肝功能集采和电生理集采政策预期温和，长期压制高值耗材和IVD板块估值的政策因素得到释放。9月财政贴息贷款为医疗设备行业带来千亿元的市场新增量，医疗新基建逻辑得到进一步强化。

2、医疗器械长期增速快于医药。医药长期基本增速比较快，在医药内部医疗器械增长又比较靠前。从全球范围看，医疗器械发展周期较医药稍晚一些，从政策上也可以看出来，国内先集采的药品，因为它更成熟，然后再过渡到器械。2020年中国药械比（药品/医疗器械市场规模）仅为1:0.35，而全球药械比约为1:0.72，部分发达国家甚至接近1:1，器械相对于药品总的盘子的比例，它是在追的这样一个状态，这就造成医疗器械增速快于医药行业。

3、国产企业占比提升，进口替代加速，医疗器械领域是可以孕育很多快速增长的公司。相比短期逻辑，医疗器械这些中长期逻辑应该是更重要更核心的。有这些托底，这个板块未来不缺机会。

长期来看，新冠疫情很难成为影响企业长期价值的因素。在疫情期间由于业务属性等原因受负面影响的公司，预计三四季度业绩有望加速。疫情期间业绩受益的公司积累的资金和渠道也对未来公司发展有深远影响。

二、器械集采政策预期边际缓和，贴息贷款助力医疗新基建

万纯：拆开细聊医疗器械板块的集采，最早应该是冠脉支架，脚踝斩，一万多块钱的一个冠脉支架，最后集采的价格700元。最近冠脉支架正好到了两年集采续标期，冠脉支架集采续标情况如何？ 高岳：冠脉支架这块集采的续标，总体上是一个比较温和的情况。刚才提到冠脉支架脚踝斩，这个降价幅度，不止在医药行业，其他行业估计大家也很少见到这种降幅。

2018年12月的药品集采，第一批我们其实也看到了大品种脚踝斩，后来器械稍慢一点，从支架到骨科，一刀砍下去，行业规模整体折价比较大。对大家心理冲击会比较大，后面再有集采，大家会觉得这个政策缓和安稳很多，包括近期的脊柱集采、电生理集采。

而且最近的集采有两点较大的变化，第一个就是中标家数比例的提升，没有之前那么差。第二个就是价格上有一条复活机制，可以确保企业会拿到一部分市场份额，使更多的企业能够中标，保证有不同层次的产品以满足临床需求。 万纯：说完高值耗材，再聊聊IVD，最近IVD集采发生了那些微妙变化？ 高岳：我们回头看去年的IVD集采，具体到每一个省，一个是原来的存量并不高，另一个是国产企业绝对金额是大幅提升。

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