OPEC+出现昂贵裂痕 Delta病毒来势汹汹(2)
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让俄罗斯“杞人忧天”的美国页岩油复产节奏仍然缓慢。其生产模式的转换使得大型石油勘探开发企业遵循资本支出纪律而缩减上游资本支出，现在活跃钻机数量仅恢复到疫情前的53％的水平，油产增长主要依靠DUC井的消耗，新钻井数量增速缓慢。EIA月度报告预计，7月份美国7大页岩层的原油产量将增加3.8万桶/天至780万桶。目前市场对于页岩油回归时间的预判是2022年底，今年下半年油产将维持稳中有升趋势，在年底前每天最多增产30万桶，产量水平预计不及疫情前规模，短期内OPEC+无需过于担心页岩油的“回马枪”。
总的来看，8-12月OPEC+渐进式增产计划将推动原油供应稳步增加。而伊朗和页岩油在今年四季度后才会见到明显增量，同时原油下半年仍处于整体去库存通道，整体供应仍保守偏紧。需关注下周OPEC+协议结果对投资者信心的影响和后市伊朗回归时对现货市场的冲击。
乐观需求谨防变异毒株
需求方面，美国需求恢复表现强于欧洲。美国原油需求恢复乐观，汽油需求好于航煤需求。原油库存连续6周大幅去库，整体处于去库通道，供应格局明显偏紧。然而，由于Delta变异病毒的快速扩散，席卷欧洲之后，又向亚太地区蔓延，英国疫情反扑、多国宣布延长解封时间，市场对于夏季欧洲原油需求强劲反弹的乐观预期下降。谨防新变异病毒持续扩散带来的潜在威胁。
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夏季是传统的出行高峰季，也是美国原油需求明显增长的季节。从表观需求数据中可以看出，自进入5月后美国原油需求逐渐攀升，汽油需求好于航空煤油需求，主要由于国际航班飞行受限。截至6月25日，美国原油需求同比增长2.6％，较2016-2019年均值仅有0.8％的差距，基本恢复至疫情前水平，需求复苏乐观；同样的，成品油需求也明显回升，较2020年同比增长6.37％，较2016-2019年均值有6％的差距。具体来看，汽油需求好于航煤需求。汽油需求较2016-2019年均值有4.8％的差距，航空煤油需求较2016-2019年均值仍有16.35％的差距。
从终端需求的观测指标来看，同样反映了美国汽油需求的恢复节奏快于航煤。美国道路交通基本恢复至疫情前水平，机动车跨州高速的行驶里程较2019年同期基本持平，卡车的行驶里程更是超过2019年同期10％；美国航空运输人数也呈加速增长趋势，虽较2019年同期仍相差28％，但较疫情严重时期反弹185％，需求恢复乐观。
从炼厂原油冶炼量来看，美国原油的炼化输入量有明显提升，炼厂开工率也接近疫情前水平。
二季度加速去库，预计下半年虽仍处于去库通道，但节奏放缓。EIA的库存数据侧面印证了美国原油需求恢复乐观和供需格局偏紧的现状，为油价带来支撑。截至6月25日当周，美国商业库存下降672万桶，远超预期的385万桶，周环比降幅1.46％，为连续第6周的持续去库。从我们观测的美国全口径库存数据来看，去库趋势更加明显，近两周的去库速度更是远超过去5年的平均水平。面对二季度的加速去库，下半年去库趋势预计放缓。
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相比于美国原油需求的乐观复苏，变异病毒Delta导致的疫情反扑使得市场对于欧洲原油需求的恢复预期并不乐观。英国过去4周内有99％的新增确诊病例均为Delta变异病毒感染引起，Delta病毒在英国每4.5-11.5天就增加一倍；葡萄牙90％的确诊病例可能是由Delta变异毒株引起；德国50％的新增病例与Delta有关；在法国、意大利和爱尔兰有至少20％的新增病例与Delta毒株有关。英国首相表示考虑到Delta的危险性，将解封日期推迟四周为人们提供更多接种疫苗的时间（从原本的6月21日推迟至7月19日）。这使得市场对于欧洲原油需求恢复的预期减少，从Citymapper的主要城市移动数据中也可以看到，欧洲的主要城市的移动指数均呈现拐头向下趋势。
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