天风环保公用：碳中和背景下，国内LNG价格中枢或将上移

本周专题：近期国内LNG价格“淡季不淡”，本周我们从供需关系和成本端分析其原因，并对下半年价格走势进行预判。

核心观点：需求增长叠加进口成本提高，LNG价格“淡季不淡”

今年LNG价格呈现出“淡季不淡”的特征。8月10日，我国LNG市场价已达5403元/吨，同比增长111.6％，较2019年同期增长59.4％。

原因一：需求侧，天然气表观消费量提升。上半年我国天然气表观消费量达1827亿立方米，两年同期复合增速为10.5％。一方面，双碳目标加速煤改气，天然气需求快速提升。预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6％和8％，消费量分别达到4350及6392亿方。目前，已有多地出台相关政策，“煤改气”或将加速另一方面，产业强劲复苏，带动用气量提升。上半年，我国发电量达3.87万亿千瓦时，两年同期平均增长7.2％。

原因二：国际天然气价格上涨，推升国内成本。全球层面，减碳进程加速。已有超过130个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标。同时，受国际经济复苏影响，国际天然气需求有所提升，导致供需偏紧。叠加今年气温偏高，国际天然气价格抬升，带动中国天然气进口价格提高。2021年6月，我国LNG进口均价为448.1美元/吨，较1月增长17.0％；PNG进口均价为264.9美元/吨，较1月增长7％。此外，我国天然气进口依赖度较高，近几年均在40％以上。因而，国际天然气价格上涨，推进国内成本提升。

下半年预计紧平衡依旧，长期价格中枢或将抬升

需求端：国内消费量方面，预计全年实现表观消费量3807亿方，同比增加17.1％。出口方面，预计全年实现出口量432万吨，对应约60亿方。

供给端：天然气供给主要包含国内产量、LNG进口量、PNG进口量三部分，预计全年实现产量2088亿方，同比增加10.6％；LNG进口量1186亿方，同比增加26.2％；PNG进口量560亿方，同比增加15.8％。

供需：我们以供需两侧量的比例表征供需平衡情况，上半年供需比例约1.003，下半年为0.9802。因此短期来看，预计下半年我国天然气供需仍将维持紧平衡，长期来看，在两碳目标下，达峰前天然气需求增速或将显著抬升，中长期天然气市场化价格中枢或有上移。

投资建议

短期来看，我们预计，今年下半年我国天然气市场仍为紧平衡状态，随着冬季供暖季临近，价格或将继续抬升。长期来看，天然气在化石能源中清洁属性佳，将作为向可再生能源过渡的最佳选择。双碳目标下，预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6％和8％，需求的持续增长有望带动未来国内LNG价格中枢上移。

对于具备气源开采能力的标的而言，成本端相对固定，收入端或将受益行业量价齐升，业绩弹性可期；对于接收站资产而言，下半年价差或有持续提升空间，长期来看气源主动性、灵活性或将助力气源贸易盈利持续稳定。具体标的方面，建议关注【新奥股份】【新天然气】【九丰能源】等。

风险提示：燃气需求不及预期；上游、终端价格超预期波动；并购市场竞争超预期加剧

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