“供应恢复”为主调 锌“漫漫跌势”仍曲折

　　今年整体来看，和其他有色金属相比锌市矛盾点与亮点相对较弱，资金关注度较低，同时持仓量也出现了大幅萎缩。从上半年的涨幅来看，锌价明显弱于铜、铝。

　　从上半年具体的价格走势来看，年初锌价从前期高位转头向下，其原因一是伦锌交仓库存暴增，二是国内多地疫情反弹，配合消费淡季，一个月的时间里沪锌跌破20000点大关，下跌超过10%；2月美国计划实施 1.9万亿美元刺激计划，市场情绪升温，春节期间伦锌强势上涨，节后沪锌补涨；3、4月份锌价在“内蒙古能耗双控”、“国储抛储”“拜登刺激计划实施”“欧洲疫情反弹”等宏观与各大消息面的多空博弈下高位震荡；随后到6月初，受美元指数回落，国内云南限电超预期，库存持续下滑引发供给端担忧，内外锌价再次强势突破2.3万和3000美金关口。6月中下旬，由于前期抛储传闻真实落地，云南地区大部分冶炼厂均已恢复至正常生产状态，内蒙古炼厂结束检修，供应恢复速度超过市场预期，加之美元指数出现反弹，锌价跟随有色板块整体承压走弱。而到了6月底，由于前期利空消息基本释放完毕，短期锌价又呈现低位反弹走势。

　　下半年锌价何去何从，是否已经出现了顶点？何时彻底转势？后文我们将做具体讨论。

　　内容摘要

　　总体来看，尽管我们认为全球锌矿仍处于一个增产周期，但疫情等不确定因素或将增产周期拉长，同时增量可能也会受到一定限制。下半年国内外矿山新产能投放仍值得期待，预计三季度矿供应有望阶段性进一步转松，但整体供需缺口或犹存，而锌矿加工费出现大幅度反弹的概率并不大。

　　下半年若无明显的供给政策扰动，预计冶炼端供应环比将有所回升，同时我们应随时关注7.8月份冶炼厂检修状态和相关政策指引。另外抛储的实施或对现货和近月合约的高升水结构形成打压，短期仍需等待入库量提升以及招标以后的累库行情。

　　当前全球疫情防控能力已相对成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累也大概率较为有限。在全球经济复苏背景下，海外消费在未来将处于上升格局中，尽管我国今年整体国内的消费驱动力或不如去年，但整体仍存韧性。

　　投资策略及风险点提示

　　总体来看，尽管我们认为全球锌矿仍处于一个增产周期，但疫情等不确定因素或将增产周期拉长，同时增量可能也会受到一定限制。

　　下半年国内外矿山新产能投放仍值得期待，预计三季度矿供 应有望阶段性进一步转松，但整体供需缺口或犹存，而锌矿加工费出现大幅度反弹的概率并不大。下半年若无明显的供给政策扰动，预计冶炼端供应环比将有所回升，同时我们应随时关注7.8月份冶炼厂检修状态和相关政策指引。另外抛储的实施或对现货和近月合约的高升水结构形成打压，短期仍需等待入库量提升以及招标以后的累库行情。

　　当前全球疫情防控能力已相对成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累也大概率较为有限。在全球经济复苏背景下，海外消费在未来将处于上升格局中，尽管我国今年整体国内的消费驱动力或不如去年，但整体仍存韧性。

　　由于下半年我们的整体基调还是趋向于“恢复与过剩”，但量级相对有限，同时我们不排除政策等宏观干扰因素和疫情等黑天鹅事件，因此我们的策略仍以逢高沽空为主，但下跌过程或相对曲折。价格上我们预计国内锌价的边际上沿在22500-23500元/吨左右，下方暂看到18500元/吨支撑；海外上沿约在3000美元/吨左右，下方2500美元/吨支撑。

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