网红酒馆海伦司IPO:净利下滑仍逆势开店 账上仅余两千万现金加速上市

　　小酒馆是夜经济送给餐饮行业的礼物，开启了一个新消费风口，在消费习惯不断迭代演进与夜间消费政策鼓励下，酒馆行业整体仍处于快速成长周期。

　　作为中国最大的线下连锁酒馆，海伦司主要针对低消费、高社交需求的年轻人，提供的所有瓶装啤酒价格均不超过10元，在低价多销的背景下，自有酒饮的毛利率却可达到70%以上，贡献了将近七成的营收。

　　去年受疫情影响，海伦司调整后利润出现同比下滑。与此同时，海伦司线下门店却在逆势扩张，2018-2020年，海伦司酒馆总数分别为162家，252家及351家，直营门店的年复合增长率达100%。

　　其高速扩张也使公司资金承压，截止2020年底，海伦司账上资金仅余2426万元。曾表示在上市前不接受任何融资的海伦司也最终食言，在接受了3280万美元的第一笔融资后的第39天，海伦司向港交所递交了招股书，冲刺IPO。

　　直营模式账上资金承压 疯狂扩张后加速上市

　　2018-2020年，海伦司分别实现营收1.15亿、5.65亿和8.18亿，同比增长达391.3%、44.78%，调整后净利润分别为1083.4万、7913.6万和7575.2万，同比增长达630.44%、-4.28%。

　　作为采用直营模式的线下酒馆，海伦司业务属于重资产模式，线下店面租赁成本偏高。2020年，海伦司的租赁成本为1.05亿元，占总营收比例为13%。员工成本达1.79亿元，占总营收比重22%。2018年-2020年，海伦司租赁负债分别为1.48亿元、3.84亿元及5.39亿元。

　　其高速扩张也使资金承压。值得注意的是，2020年海伦司流动比率为0.3，速动比率仅0.14。而今年上市的同行业公司九毛九，2020年流动比率和速动比率分别为3.82和3.75。截止2020年底，海伦司期末现金及现金等价物仅为2425.5万元。

　　海伦司创始人徐炳忠曾表示，公司上市前不会接受任何一笔融资，但今年2月19日，在提交招股书前的1个月，海伦司完成了唯一一轮融资，黑蚁资本与中金分别投入3079万美元和201万美元，此外，中金公司(53.300, -0.60, -1.11%)还担任了海伦司的独家保荐人。值得注意的是，港交所规定，公司在提交上市申请表格前28天或正式上市前180天内，不得引投资者入股。

　　低价高毛利自有酒饮占七成 小酒馆中的“蜜雪冰城”质量如何？

　　根据招股书，海伦司将自己定位为公司为中国最大的线下连锁酒馆。通过向顾客提供平均极具性价比的产品组合及轻松自由的顾客体验，满足年轻人对高性价比的酒饮、服务及社交氛围的需求。

　　公司提供的产品组合，以自有产品为主，外部产品为辅。自有酒饮主要包括海伦司扎啤、海伦司精酿、海伦司果啤以及海伦司奶啤等，第三方品牌产品包括百威、科罗娜、1664、野格等，其中海伦司提供的所有瓶装啤酒价格不超过10元，且自有品牌酒饮价格都低于第三方品牌。

　　虽然自有品牌酒饮价格低，但其毛利率却很高。2018年-2020年，海伦司自有酒饮销售收益占总酒饮收益的比例分别为68.4%、64.2%、69.8%，其毛利率分别为71.4%、75.3%、78.4%，高于第三方酒饮在对应期间的毛利率39.2%、52.8%、51.5%。

　　因海伦司主要面向的低消费高社交的消费群体，其提供的酒饮价格较低，被称为是酒馆行业中的翻版“蜜雪冰城”。近年来其门店自有品牌酒水销售占比逐渐升高，通过提供高毛利率的自有酒饮，海伦司能够提升自身的经营利润率，在一定程度上缓解房租等带来的成本压力。

　　但自有品牌面临的另一个问题是食品安全卫生事件，今年以来，同属新消费赛道的茶饮品牌、火锅餐饮等食品卫生安全问题屡见不鲜。若自有酒水出现食品安全卫生事件则会对公司品牌声誉影响极大，可能直接影响公司品牌声誉，从而可能对其盈利成长产生显著不利影响。

　　市场竞争愈发激烈 海伦司先发优势能保持多久？

　　截至2020年末，中国约有3.5万家酒馆，同类竞争激烈。随着酒类消费趋年轻化、场景化，越来越多餐饮品牌涉足酒馆业态，探索“餐+酒”模式，海伦司面临的行业竞争也愈发激烈。

　　2020年4月，国内首家星巴克酒吧在上海外滩开业，几乎是同一时间，新茶饮头部品牌奈雪的茶也加入酒饮行列，开设了奈雪酒屋。2021年1月，凑凑也在北京推出品牌首家“火锅+小酒馆”模式的新式火锅店。今年6月，红杉资本中国在一级市场也投资了一家酒馆品牌，RISSE瑞肆酒馆。

　　随着拥有渠道优势的传统餐饮品牌以及有品牌粉丝优势的新兴茶饮品牌纷纷转型瞄上酒类生意，低度微醺酒也成为一级市场热点，未来酒馆行业玩家可想而知的会增多。

　　海伦司似乎也意识到抢占市场的紧迫性，根据招股书，其IPO募集所得资金净额将主要用于未来三年开设新酒馆及实现扩张计划等。无论是疫情期间进行线下门店疯狂扩张，还是上市加速融资，都显示出海伦司想要加速抢市场的想法。市场竞争加剧后，海伦司是否依然能够保持如今快速的增长能力，市场也存在些许担忧。作为主打低价产品强社交的小酒馆，海伦司并没有形成绝对壁垒，其先发优势还能保持多久？

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