【市场观潮】看脸的时代

爱美客（300896.SZ）昨日发布半年报，2021上半年，实现营收6.33亿元，同比增长161.87%；实现净利润4.25亿元，同比增长188.86%，业绩喜人，超市场预期。

今天个股走势也颇为强势，早盘高开约5%，随后分时下探，但很快抄底资金涌入，收盘涨4.6%，自去年9月上市以来，该股股价上涨超过200%，市值突破1200亿。

一直以来，爱美客都是关注度很高的一家公司，号称女人的茅台;玻尿酸之王;等等，那么站在目前的时间点，公司质地怎样，产品布局如何，以及医美的未来空间还有多大？

医美的黄金十年

当下颜值经济盛行。根据国际权威机构的数据，2015年中国医疗美容市场规模是638亿元，2019年扩大至1436亿元，预计2024年医疗美容市场规模将达到3185亿元，也就是年复合增长率接近20%，行业景气度相当之高。

为何增长这么快？一方面因为对爱美女性来说，这是刚需。比如，玻尿酸就是人体自带的一种物质，随着年龄的增长会流失，30岁的肌肤玻尿酸含量只有婴儿期的65%，到了60岁掉到只有25%，导致皮肤会干涩起皱。通过补充玻尿酸，其实相当于延缓了皮肤衰老，这一点是化妆无法企及的。

另一方面因为其成瘾性。医美分两种：一种是手术类，比如隆鼻；另一种是非手术类，又被称为轻医美。这种项目创伤小、风险低、恢复快、价格低，更容易被消费者接受，也更容易形成高频消费。比如，打一次玻尿酸平均也就维持半年到一年的时间，一旦你打了第一针，大概率就停不下来。这可能也是大家把他和白酒、电子烟等赛道比较的原因。

据统计，轻医美目前占整体医美市场规模的比重近年来稳定在65%-70%左右，远高于手术类美容整形市场。轻医美用户复购率超过80%，这一点和化妆品类似。高复购率形成刚性需求，维持医美市场的规模增长。

对于未来发展空间，中国的医美市场还远未到头。2019年中国大陆医美渗透率只有3.6%，大概相当于日本的1/3，韩国的1/6。每千人医美诊疗次数约为14.8次，大概只相当于日本的一半，美国、巴西的四分之一，韩国的六分之一，未来成长空间很大。

有券商表示，综合来看，市场空间大、定制化需求大，再加上社交文化的带动，医美赛道将迎来黄金发展的十年，堪称坡长雪厚;。

爱美客的竞争力

爱美客号称医美第一股;，公司属于医美耗材行业，是产业链壁垒较高的环节。其半年报显示，公司毛利率为93.25%，较2020年同期提高约3个百分点；公司净利率为67.09%，较2020年同期提升约7.6个百分点。无论就营收、净利润增速而言，还是毛利率、净利润，爱美客的盈利能力都进一步增强。

不仅如此，公司的现金流质量也非常出色。过去五年，公司的经营性现金流净额分别为0.55亿元、0.84亿元、1.36亿元、3.1亿元和4.26亿元，合计为10.11亿元，净现比维持在1倍以上，仅2020年因受疫情影响略低于公司同期净利润。

过去五年时间里，公司自由现金流呈不断增加趋势，意味着公司赚到钱都是真金白银;，而且资本开支没有明显增加，可见公司盈利的质量很高。

产品布局，是公司的核心竞争力。毕竟作为医美企业，产品体验是第一位。

自2009年以来，爱美客相继推出了针对面部、颈部褶皱皮肤修复的溶液类（逸美、嗨体）、凝胶类（逸美一加一、宝尼达、爱芙来、爱美飞）、埋线（紧恋）和化妆品四大品类产品，形成了明显的梯队布局。

爱美客凭着逸美;在玻尿酸市场闯出了一番天地，与华熙生物、昊海生科并列为国内玻尿酸三巨头。还有其爆款产品嗨体;，作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械，嗨体可至少五年内独享颈部修复市场，没有其他替代性产品。

这几类产品在配方、注射部位、注射体验等方面均具有差异性，立足于用户的实际痛点和需求，能够满足多个细分市场的需求。同时，产品差异化布局，可以分散市场竞争风险。即便市面上同质化的玻尿酸产品增加时，爱美客作用于不同部位的产品能为公司留住一定的市场份额，降低减价压力。

另外，公司之前对韩国Huons Bio公司股权的高溢价收购，准备进军竞争格局更好的肉毒素赛道，进一步丰富公司产品线。

产品布局的多维度和前瞻性，共同构成了爱美客消费体验的壁垒，对下游产商具备了较强的议价能力。

未来的监管、挑战与机遇

值得一提的是，一直以来，医美行业内存在没有资质的厂家生产不符合规定的产品的乱象，所以6月以来， 国家卫健委等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项治理工作方案》，人民日报也先后两次发表关于医美的评论文章，国家对医美的整顿决心可见一斑。

有券商研报称，未来监管可能越来越严，规范和合规就意味着成本增加。在政策风向下，可能会有很多试图‘赚快钱’资本或机构逐步退出市场。

而对于正规的医美机构来说，未来可能受益供给侧改革;，市场份额进一步扩大，构建自身竞争壁垒和品牌影响力，呈现出强者恒强的局面。

所以我们有理由相信，爱美客，以及它代表的医美赛道，景气度远未结束，未来发展如何，值得我们期待。

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