光大证券：东方盛虹(000301.SZ)拟收购斯尔邦，EVA供需严重错配行业景气度有望持续提升

　　智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，东方盛虹(000301.SZ)拟购买斯尔邦100%股权，评估价值为150.2亿元。该行预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。

　　光大证券指出，通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司“炼化-化纤”下游产业链。

　　光大证券主要观点如下：

　　斯尔邦交易作价143.6亿元：东方盛虹拟向盛虹石化、博虹实业发行股份，向建信投资、中银资产支付现金购买斯尔邦100%股权。本次交易拟募集配套资金40.89亿元，其中拟将20.89亿元支付现金对价，将20亿元补充上市公司流动资金或偿还有息负债。斯尔邦100%股权的评估价值为150.2亿元，本次交易的标的资产的最终交易价格确定为143.6亿元。

　　优质资产注入助力公司向下游高附加产品延伸，解决同业竞争问题：通过本次并购，公司将置入盈利能力较强的优质资产，进一步完善公司“炼化-化纤”下游产业链，拓展其主营业务并新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售，产业布局愈加完善，公司的可持续发展能力不断提升，未来发展空间进一步拓宽。同时，本次收购能够彻底解决历史遗留的“盛虹炼化一体化项目”同业竞争问题，切实履行上市公司实际控制人关于解决同业竞争的承诺。

　　斯尔邦是我国EVA龙头，借助上市公司平台实现价值释放：斯尔邦是EVA光伏膜料领域的龙头企业，主营产品具有较高的技术壁垒。随着下游光伏装机需求暴增，EVA价格大幅提升，斯尔邦业绩高速增长。斯尔邦能够依托东方盛虹平台建立起资本市场的直接融资渠道，为其业务发展提供更加充足的资金保障。同时，炼化项目能够发挥协同效应，为斯尔邦赋能，降低生产成本。本次并购还有助于提升企业的知名度及抗风险能力。

　　EVA供需严重错配，行业景气度有望持续上行：2009年以来我国EVA价格分别有两次快速上涨阶段：1)2010年-2011年;2)2020年8月-至今。该行认为2010年-2011年主要由于下游电缆需求快速增长所致，而2020年8月以来EVA价格的上涨主要由于下游光伏需求的高速增长，叠加疫情导致部分产能受限，供需错配加剧，行业再次迎来十年一遇的景气上行周期。全球双碳目标达成共识的背景下，下游光伏有望迎来快速发展，叠加EVA生产有较高壁垒导致短期新增供给有限，此次EVA景气周期有望持续。此外，由于光伏级EVA生产壁垒较高，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑(宁波)等少数企业能够稳定供应光伏料，未来3-4年内光伏级EVA新增供给将会相对有限，伴随下游光伏装机量的快速增长，光伏级EVA供需错配或将持续3年以上。

　　盈利预测、估值与评级：该行维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际原油价格下跌风险;疫情反复影响下游需求风险;项目投产不及预期风险;资产注入进度不及预期风险。

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