国泰君安：高端白酒需求坚挺，次高端高景气延续，酱酒出现分化

　　投资建议：河南调研呈现高端坚挺、次高端升级、酱酒分化趋势，下半年旺季将至发展值得期待。白酒板块中报趋势向好，其中高端延续稳健，茅五泸高质量稳增，次高端弹性显著，汾酒、酒鬼延续高增长趋势，整体坚守高端、弹性为王，建议增持：茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业；成长性标的建议增持：山西汾酒、酒鬼酒、迎驾贡酒。

　　高端需求坚挺，发展趋势良好。分场景看，商务用酒需求刚性，且白酒消费质量高、用量大，高端白酒整体需求保持坚挺。根据草根调研反馈，财富分化加剧趋势下近年来茅台开瓶率有所提升，高端场景酱酒消费对比进一步凸显茅台品质优势。茅台以外五粮液是千元价格带标杆性产品，相对保持刚性需求，整体动销保持稳定趋势。国窖目前正处于久泰模式向1+1模式转变阶段，预计后续费用投放效率将进一步提升。

　　次高端高景气延续，量价向好；腰部及大众价位仍旧分化，名酒更优。就河南地区调研反馈来看，次高端受益于前期低基数、宽信用及消费升级趋势支撑，需求端展现出高景气，水井坊、汾酒、舍得、酒鬼等名酒在河南地区上半年销量呈现高双位数增幅，核心单品珍酿八号、品味舍得、青花20及酒鬼红坛年初以来价盘上行、渠道利润持续改善，高速动销之下经销商回款意愿积极。尽管腰部价位受益于低基数，疫情对宴席端消费仍存在点状压制，且当下河南消费升级风口逐步上移，腰部价位仍呈现分化趋势，名酒表现更优，其中洋河、古井、茅台系列酒等名酒单品价稳量增，动销持续改善，汾酒玻汾系列实现顺价，清香氛围叠加涨价预期推动渠道推广意愿积极。

　　酱酒发展出现分化，品质支撑长期发展。整体来看目前酱酒火热程度有所下降，2020年酱酒热拉动渠道、终端扩容带来了库存扩容，一方面淡季扩容趋势边际减弱，另一方面价格过高消费者接受程度下降，渠道逐步趋稳，部分产品批价出现松动，酱酒逐步回归理性发展阶段。从需求端看，酱酒消费与品质高端挂钩，品质与品牌高度挂钩，目前茅系产品品质水平保持稳定，部分产品价格过高与品质能以匹配导致动销放缓明显。目前次高端价位带仍然是酱酒主力价位带，其中茅系产品渠道利润丰厚、周转保持良性，习酒、汉酱等核心单品价格稳定。

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