国债期货创10个多月新高，债牛会现？

　　随着全面降准落地，资金面宽松，债市做多热情高涨。

　　7月13日，5年和10年期国债期货主力合约再次高开高走，并创去年8月下旬以来新高。债市持续上涨，后期能否走牛？

　　// 国债期货继续上涨 //

　　Wind行情显示，7月13日，2年、5年和10年各期国债期货合约继续上涨，其中10年期国债期货主力连续合约最强，继续走高，最终以99.425元报收，创10个多月新高。同样5年期国债期货主力合约也较强，涨势不错。而2年期稍弱，涨幅小，还未能创今年1月份的高点。

　　（图片来自：Wind金融终端国债期货）

　　从技术形态上看，国债期货各期合约都已走出上升趋势浪。其中10年期国债期货主力合约自今年2月探底后已走出阶段小牛行情，目前已经反弹了97个交易日，累计上涨2.86%。反弹时间长，上涨幅度大。尤其是最近5个交易日更是快速拉升，轻松上涨1.14%，有加速的迹象。

　　//国债收益率有所下行//

　　Wind数据显示，近期各期中债国债收益率纷纷下降。其中10年期自6月初3%左右小幅上升至3.14%后有所回落，目前最新报收在2.94%，也是近期的最低值。总体看10年期中债国债收益率基本维持在3%附近震荡，而近日跌破3%后出现快速下跌。此外1年期和5年期中债国债收益率走势也类似，较6月份中旬有所走低，再次回到5月底时水平。可见随着国内货币宽松，国债价格走高，国债到期收益率或进一步走低。

　　//债牛会现？//

　　中信期货张革等团队分析认为，全面降准之下，短端利率往往可以得到较强支撑，在资金面维持稳定的基础上，可以适当关注曲线走陡的机会。但中期来看，短端利率波动空间可能放大，曲线或将重新回归平坦。但结合目前整体的收益水平来看，后续下行空间可能也相对有限，结合交易盘的多头止盈行为，对于交易盘还是建议以适当谨慎的思路为主，不盲目追高。

　　兴证固收分析认为，降准并不必然导致债市走牛，降准后债市的表现与基本面的位置、融资需求的变化密切相关。短期内降准有利于提振市场交易情绪，但需防范市场乐观情绪走过头，中期利率下行趋势可能尚未结束。

　　1）当前经济并无失速风险，货币政策基调没有明显变化的迹象，本次降准力度可能也相对有限，或与18年4月降准的环境较为相似，当前难言新一轮货币宽松的开始。

　　2）当前资金利率中枢与政策利率的偏离度不大，叠加地方债后续可能放量、月缴税等因素，本次降准对资金面可能很难有大幅宽松的效果，这会限制短端的下行幅度。

　　3）当前降准明显提振债市交易情绪，但需要注意市场乐观预期可能走过头。中期而言，利率下行的趋势可能尚未结束，但政策逆周期调节，利率下行的时间可能被拉长。

　　社融结构转弱、经济回落的趋势隐含着央行放松的期权。防范信用风险大规模爆发也可能需要宽松的期权来对冲。流动性易松难紧，利率下行的趋势可能尚未结束。但本次降准支持小微企业融资，可能一定程度上放缓基本面下行和信用收缩的斜率，长债收益率下行的时间可能被拉长。

　　中信证券明明团队认为，降准落地后短期有望多演绎利多出尽的调整。中长期看利率走势决定于本次降准后是否还有宽松政策出台。立足于当前的债市，财政政策短期仍然难以有较大发力诉求，流动性担忧缓解和资产荒延续会推动利率下行。

　　中期维度看，我们判断十年国债到期收益率下行10bp没有太大问题。

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