国泰君安：美国核心通胀赶顶，关注政策节奏生变可能

　　事件：美国6月CPI环比增0.9％，较5月提升0.3个百分点。同比增长5.4％，前值5％。核心通胀环比增长0.9％，较5月提升0.2个百分点，核心CPI同比增长4.5％，前值3.8％。

　　旧的供给矛盾依旧存在是涨价的主要因素，消费“替代性”显现。汽车链条继续大幅度涨价。二手车继续环比涨价10.5％，贡献了整体涨价的三分之一以上，约0.33个百分点。能源价格上涨1.5％，贡献环比涨幅大约0.1个百分点。机票价格继5月环比上涨7％以后继续上涨2.7％，体现了出行的恢复。而整体家具等居家用品涨幅环比收窄到0.1％（前值0.9％），部分项目出现环比跌价，如餐具、房屋清洁用品等，体现了居民消费的“替代效应”，在外出活动增多后，“宅经济”相对走弱。

　　核心CPI来到顶部区域，后续仍有上行可能，但空间相对有限。整体CPI受原油价格影响，上行风险仍在。在5月CPI的点评中我们提示，CPI的高点未至，站在当前时点我们认为核心CPI赶顶。一方面重要扰动因素，二手车涨价或放缓。尽管汽车供给状况短期由于缺芯而难以改善，但是二手车价格快速大幅度上涨的势头已经有所放缓。其他耐用品的涨价也有望随着服务业消费的分流而缓解上涨压力，木材价格已经大幅度回调。另一方面，后续核心CPI的基数将显著提高，但是仍然需要关注工资和房价上涨带来的服务价格的冲击。而由于OPEC当前对是否增产依旧没有达成一致意见，原油价格未来有较大的不确定性，如果油价继续上涨，整体CPI有继续走高的风险。

　　CPI超预期，政策扰动未来可能会进一步加大。一是关注货币政策节奏。我们依然维持观点认为联储将在四季度内公布收紧的路线图，但仍需警惕持续的通胀高位运行导致美联储的政策节奏的前移，例如在未来两年缩表和加息行动落地的提前。二是对财政政策后续落地力度的扰动。通胀在1968年和1980年的共和党总统选举中发挥了重要作用。当前拜登的支持率已经持续下滑到52.6％，面对高通胀，拜登政府或将权衡是否继续推进激进的财政赤字计划。因此，我们提示关注拜登财政政策的进度，如财政退坡则美国经济动能或减弱，阶段性呈现出类滞胀的格局。

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